招商公路(001965)：拟收购招商中铁2%股权实现控股 优质资产布局有望再下一城

　　事件：招商公 路发布公告，拟收购工银金融资产投资有限公司持有招商中铁控股有限公司2%股权。公司收购招商中铁2%股权后，招商中铁将成为公司合并报表的控股子公司。

    　　点评：

    　　拟进一步收购控股优质公路资产包，外延扩张成长性再验证

    1）事件概览：公司原持有招商中铁49%股权，标的公司其余49%与2%的股权分别由中铁交通及工银投资持有。本次公司拟作价不超过2.91 亿元收购工银投资持有的2%的招商中铁的股权，收购完成后将实现对招商中铁的控股。

    　　2）标的情况：招商中铁2022 年及23Q1-Q3 分别实现净利润7.54 亿元、5.99 亿元。标的公司投资持有11 家路产项目公司，控股运营管理10 条高速公路,参股管理1 条高速公路，分布在山东、河南、四川、陕西、广西、云南、重庆等七个省（直辖市、自治区），里程合计958 公里。

    　　3）收购意义：招商中铁及下属公司所投资运营的11 条高速公路项目均属于核心主干高速公路网，项目资产质量优，成长性好，整体盈利能力较强。公司收购工银投资持有招商中铁2%股权后，将实现控股招商中铁，公司资产规模、营业收入、利润总额、净利润等方面均会有所增加，对公司主营业务健康发展具有重要意义，对公司经营业绩的提升将会产生积极影响。

    　　年内优质资产外延收并购节奏持续，不断夯实全国路产运营平台能力2023 年公司资产整合节奏积极，年初与广州越秀集团股份有限公司联合完成平临高速竞拍项目，通过法拍手段新增高速公路投资里程106公里；2023 年11 月，公告拟与关联方浙江杭沪甬共同出资26.83 亿元设立合资公司“浙江之江交通控股有限公司”并收购湖南永蓝高速公路公司60%股权，此外子公司佳选控股拟出资44.12 亿元收购路劲（中国）基建有限公司100%股权。公司作为全国高速公路运营龙头平台，年内优质资产外延收并购节奏持续，叠加亳阜高速公募REITs 项目的推进，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。

    　　公路运营龙头平台，高成长溢价有望凸显

    　　公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献超额业绩增速；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。因此，在公路行业新政策催化可期的基础上，我们认为公司相对行业具有明显成长性，或可享受一定估值溢价。

    　　盈利预测与投资评级：假设路产板块只考虑既有路产资产，且暂不考虑未落地的亳阜高速公募REITs 项目、拟收购路劲(中国)基建有限公司100%股权事项、拟与关联方浙江沪杭甬共同设立公司收购湖南永蓝高速60%股权事项及拟收购招商中铁2%股权事项影响，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别56.71 亿元、63.71 亿元、69.29 亿元，对应PE 分别仅10.6 倍、9.4 倍、8.7 倍。我们认为公司相对行业具有明显成长性，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。

    　　风险因素：公路建设投资不及预期；公路费率政策影响；车流增长不及预期。