锦江酒店(600754)：收购酒管公司 完善品牌矩阵提高国际竞争力

　　事件：锦江酒店拟以4.61 亿元收购锦江资本持有的锦江国际酒店管理有限公司（酒管公司）的100%股权，与账面值相比的溢价为37.54%，不构成重大资产重组与重大关联交易。为解决同业竞争问题，锦江国际出具了承诺函，确保在交易完成后五年内采取措施解决同业竞争，包括委托管理、设立合资企业等方式。这有助于维护锦江酒店及其股东的正当权益。

    　　酒管公司旗下拥有多家星级酒店，获得丽笙境内品牌授权。截至23Q3，酒管公司在全国35 个城市管理76 家高星酒店（40 家五星级+32 家四星级）；经营和管理的品牌包括J 酒店、岩花园、锦江和昆仑。同时，酒管公司于今年8 月与锦江国际（集团）旗下丽笙酒店集团签署合作协议，获得丽笙境内品牌（包括丽笙精选、丽笙、丽筠和丽祺）授权，将充分利用丽笙的国际酒店管理经验，完善品牌矩阵，进一步提升高星级酒店管理运营能力。

    　　酒管公司并表提升公司业绩，完善品牌矩阵提升国际化竞争力。①盈利潜力增强：酒管公司23Q1-Q3 实现营业收入8,119.16 万元，营业利润1,228.95 万元，归母净利润1,179.56 万元。在截至23Q3 的业绩表现良好，营业收入和利润均呈现增长趋势。通过将酒管公司纳入合并报表范围，锦江酒店有望增强盈利潜力，进一步提高业务的稳定性和可持续性。②品牌矩阵完善与优化：本次收购符合公司践行轻资产的发展战略，有利于完善品牌矩阵，优化品牌结构，实现从经济型、中端至高端酒店的全面覆盖，形成多业态品牌布局，提升公司核心竞争力。③国际化竞争力提升：收购使得锦江酒店在全球酒店市场中的规模、布局和品牌优势更为突出。通过全球采购平台（GPP）和WeHotel 酒店营销预订平台的连通，公司能够打造更具竞争力的国际酒店集团，提高在国际市场的竞争力。

    　　投资建议：锦江酒店此次收购酒管公司完善品牌矩阵，加之随着公司年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司23/24/25 年归母净利润分别为11.84/18.65/22.15 亿元，对应PE 分别为29/18/15x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。