普源精电(688337)：毛利率明显提升 关注24年新品放量

　　2 月25 日，公司发布全年业绩快报，23 年公司实现收入6.71 亿元（同比+6%）、归母净利润1.08 亿元（同比+17%）；其中Q4 单季度实现收入1.98 亿元（同比-8%），实现归母净利润0.40 亿元（同比-5%）。

    　　多因素影响，全年收入增速有所下滑。根据公告,23 年公司营业收入同比增长6%，增速相比22 年下滑主要系中高端仪器验证周期长、汇率波动影响。23 年9 月公司正式发布13GHz 带宽示波器，随着公司该产品订单逐渐落地，公司收入增速有望在24 年恢复高增长。

    　　高端仪器放量驱动，全年毛利率大幅增长。根据公告，23 年公司毛利率为56.87%，同比+4.48pcts，主要得益于高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器收入占比提升；高端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平。随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计23-25 年公司毛利率为56.8%/58.2%/59.8%。

    　　重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。

    　　根据公告，23 年Q1-Q3 公司研发费用达1.05 亿元，同比+18.93%；研发费用率达到22.20%，公司研发投入长期处于高位，构筑长期核心竞争力，23 年Q1-Q3 自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为72.31%。

    　　拟收购耐数电子，多维度实现协同效应。1 月8 日，公司拟定以发行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子100%的股权。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力。

    　　根据公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入为6.71/8.28/10.48 亿元，归母净利润为1.08/1.55/2.21 亿元，对应PE 为68/47/33X，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。