星环科技(688031)：23年营收增速超预期 亏损同比收窄

　　核心观点：

    　　公司发布23 年度业绩快报，23 年全年：实现总营收5.4 亿元，同比增长44.4%；归母净利润为-2.70 元，22 年同期为-2.71 亿元；扣非归母净利为-3.2 亿元，22 年同期为-3.1 亿元。

    　　营收增速超预期，穿越周期的属性再次得到验证。2023 年，公司营收增速44.4%，超出市场预期。我们在24 年1 月21 的行业报告《计算机行业：AI 算力和工业软件等领域穿越周期属性将继续得到验证》中提到“星环科技在宁夏银行的落地案例验证了我们对其营收高增长并可持续的底层逻辑，即下游客户由于数据量增长和业务升级而对其大数据产品持续复购。”公司开发的大数据产品是各行业数字化转型的基础软件，其需求主要和客户的数据量以及业务升级相关，这一特点反映出的穿越周期的属性在23 年的营收高增长中再次得到验证。

    　　软件收入占比持续提升带动毛利率提升。根据此前发布的2023 年业绩预告的内容，23 年公司的毛利率进一步增长，主要得益于软件产品收入占比和服务类毛利率的持续提升。我们认为，未来随着公司软件标准化程度的提升，其占营收比重有望提升从而带动毛利率的稳步上升。

    　　盈利预测与投资建议：23-25 年营收预计分别为5.4 亿元、6.9 亿元、9.0 亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取美股的MongoDB、Snowflake 和Elastic 为可比公司。与三家公司相比，星环科技开发的产品品类更多，面向的市场空间更大。此外，考虑到A 股大数据公司的稀缺性以及AI 软件工具产品未来的发展前景，我们给予公司24 年16 倍的PS 估值，对应每股合理价值为91.51 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险；研发投入较大与成果转化不确定性的风险；下游应用领域数字化转型投入不确定性的风险。