皓元医药(688131)：品牌与技术带动收入增长 待行业转暖

　　核心观点：

    　　前端品类加速迭代，品牌效应显现带动收入持续增长。根据公司快报披露，2023 公司实现营业总收入 18.79 亿元，同比增长 38.36%；实现归母公司净利润 1.21 亿元，同比下降 37.45%；实现扣非归母净利润 1.01 亿元，同比下降 35.44%。面对医药行业投融资低迷、客户需求疲弱、行业竞争加剧等阶段性不利因素扰动，公司仍旧取得了优秀的营收增长。

    　　前端不断扩充新品加强品牌效应，价格竞争与费用导致利润承压。根据公司快报披露，公司营业收入强劲增长的主要推动力来自于前端分子砌块和工具化合物加速迭代更新产品数量和品类，品牌效应显现。后端原料药和中间体、制剂业务在下游需求疲弱，价格竞争持续加剧的不利情况下，收入实现了稳健增长，但对利润端产生了明显影响。

    　　短期内公司利润压力较大，长远发展值得期待。根据公司快报披露，分子砌块与后端中间体价格大幅下降导致公司毛利率下降；马鞍山工厂逐步投产，在建工程陆续转固折旧摊销增加；产能利用率爬坡状态下，单位人工费用和制造费用较高；同时公司计提资产减值增加较多。公司坚持推进研发、产品、产能等方面的布局，虽短期对利润带来波动，但长期来看是必不可少的，看好公司后续长远发展。

    　　盈利预测与投资建议。后续公司费用端有望逐季改善，产能利用率提升同时消化行业降价影响，综合预计23-25 年公司归母净利润分别为1.21 亿元、2.00 亿元、3.25 亿元，EPS 分别为0.81 元/股、1.33 元/股、2.16 元/股，对应PE 分别为44.70 倍、27.16 倍、16.66 倍。参考行业变化与可比公司情况，给予公司24 年27 倍PE 估值，对应A 股合理价值35.84 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。技术创新风险，新品研发不确定性风险，价格竞争风险等。