今世缘(603369)：从“库存动销比”视角看今世缘

　　本报告导读：

    　　从“库存动销比”的视角，我们认为公司在白酒库存周期的去库阶段下具备相对优势，业绩确定性凸显。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价79.8 元。维持盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为2.56 元、3.19 元、3.81 元。

    　　从“库存动销比”角度看今世缘相对优势。在白酒库存周期为主导特征的阶段下，市场惯用的根据回款进度来指征行业景气的框架逐步失效，个股超额收益更多源对其业绩增长持续性的预期；对此，我们提出“库存动销比”这一概念来刻画企业对产品库存的去化能力进而间接判断其业绩确定性。与竞品相比，我们观察到2024 年初至今国缘系列在相似库存维度下动销领先，其中核心单品仍处于高周转状态，我们倾向认为今世缘在去库阶段下仍具备相对优势。

    　　今世缘2024：省内深耕，稳定结构。区域层面，公司2024 年增长仍以省内市场为优先级，其中淮安、南京及苏北市场逐步进入市占率提升阶段，公司在苏南区域仍处成长期，借助国缘V 系持续获得增量；产品层面，公司产品结构或保持相对稳定，国缘四开、对开及雅系单品效应明显，内部占比将持续提升。

    　　库存周期后半段，今世缘竞争优势凸显。我们认为2024 年白酒处于库存周期后半段，去库特征日益明显，产品结构沉降与份额集中延续，酒企竞争优势源于产品线、品牌及营销体系；国缘已在江苏市场形成强品牌认知，叠加其渠道推力优势，即便在去库阶段下仍能实现份额抬升，继续看好其业绩确定性。

    　　风险因素：食品安全、管理团队更替等。