李子园(605337)：中性含乳饮料龙头 动销有望加速

　　报告摘要：

    　　中性含乳饮料龙头 ，战略升级进入新阶段。公司是中性含乳饮料行业龙头，近年来业绩总体快速增长，盈利能力优于可比同业。公司品牌知名度高，2023 年与“华与华”战略合作，提升营销策划能力，进行品牌全新升级，塑造年轻化品牌形象，同时加大宣传推广，推动全新品牌形象深入消费者心智，产品和营销层面明显改善，有望带来产品动销加速。

    　　错位竞争，在中性含乳饮料领域占据领先地位。含乳饮料兼具软饮料和乳制品属性，整体增速快于软饮料和液态奶市场，其中中性含乳饮料市场规模快速增长，2017-2021 年CAGR 为7.0%，相较于酸性含乳饮料，参与玩家较少，增长潜力巨大。李子园错位竞争，在中性含乳饮料领域占据领先地位，2021 年市占率为10.47%。

    　　品牌全新升级向年轻化迭代，全国化进程加速推进。公司实行分区域经销及特通渠道经销相结合，核心市场继续细化、精耕，仍有较大的开拓深挖空间，新兴市场利用样板市场带动周边市场，以点带面提升“李子园”品牌形象。随着公司加速推进全国化进程，预计经销商数量将呈增长态势，外围市场特别是南方市场拓展有望实现较好增长；另一方面，在深耕传统渠道的同时，重点拓展小餐饮、厂矿企业、办公大楼、单位食堂渠道等具有场景化消费需求的特通渠道，对接零食量贩系统，有望贡献业绩新增量。公司在产品端持续发力，在发挥核心大单品甜牛奶优势的同时，持续大力推新，拓展产品矩阵，280ml 系列成为新品中的主力产品，0 蔗糖产品有望成为主要产品补充。公司渠道利润高，助力拓展经销商和布局全国化。

    　　股份回购，拟实行员工持股，保障经营目标实现。2023 年10 月开始，公司进行股份回购，拟用于实施员工持股计划，叠加董事长增持股票彰显信心，看好员工持股后公司各方利益进一步绑定，保障公司发展战略和经营目标实现。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年EPS 分别为0.65、0.76、0.90 元/股，对应PE 分别为17X、15X、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品动销不及预期风险，渠道拓展不及预期风险等。