天士力(600535)：三季度业绩稳健 盈利能力持续提升

　　事件

    　　天士力发布三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业总收入65.71亿元，同比+7.15%；归母净利润10.32 亿元，同比+400.03%；扣非归母净利润10.54 亿元，同比+36.97%。

    　　事件点评

    　　费用率持续优化，利润端维持高增速

    　　单季度来看，23Q3 公司实现营业总收入21.79 亿元，同比+4.28%；归母净利润3.25 亿元，同比+343.96%；扣非归母净利润3.63 亿元，同比+15.45%，利润端维持高增速。

    　　2023 年前三季度公司整体毛利率为66.85%，同比+2.15 个百分点，净利率为15.22%，同比+21.94 个百分点，销售费用率33.91%，同比-0.38 个百分点，管理费用率3.48%，同比-0.57 个百分点，研发费用率8.50%，同比-1.19 个百分点，财务费用率-0.04%，同比-0.60个百分点。净利率显著提升，盈利能力持续优化。

    　　中药板块收入稳健，心脑血管产品收入亮眼

    　　分板块来看，前三季度公司主营业务中药板块收入45.18 亿元，同比+16.72%；化学制剂药板块收入8.71 亿元，同比-6.45%；化学原料药板块收入0.45 亿元，同比-23.02%；生物药板块收入1.43 亿元，同比-21.19%。

    　　分领域来看，心脑血管产品收入40.01 亿元，同比+12.60%；感冒发烧产品收入3.76 亿元，同比+39.16%，主要系报告期内藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；抗肿瘤产品收入1.35 亿元，同比-40.12%，主要系蒂清产品受集采降价影响所致；肝病治疗产品收入4.72 亿元，同比+13.72%；其他产品收入5.93 亿元，同比+2.62%。

    　　各品类研发持续推进，产品管线储备丰富

    　　公司坚持现代中药、生物药、化学药协同创新发展，截至23 年半年报，目前已拥有涵盖97 款在研产品的研发管线，其中，包括41 款1类创新药，并有39 款已进入临床试验阶段，25 款已处于临床II、III期研究阶段。芪参益气滴丸增加心衰适应症、养血清脑丸增加阿尔茨海默病（AD）适应症II 期临床试验稳步推进；T89 治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）两项国际临床试验正在推进，其中T89-AMS 已完成III 期临床试验病例入组；普佑克适应症从急性ST 段抬高型心肌梗死（心梗）治疗拓展至急性缺血性脑卒中（脑梗）治疗最新的III 期验证性试验入组顺利；重组人成纤维细胞生长因子21 注射液NASH 适应症FDA I 期临床完成全部入组，并已提交国内临床申请；PD-L1/VEGF 双抗B1962 注射液正在开展I 期临床研究.

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025 年收入分别为　　91.5/98.5/106.4 亿元（前值为93.1/102.2/112.6 亿元），分别同比增长6.4%/7.7%/8.0%，归母净利润分别为10.9/12.3/13.3 亿元（前值为11.2/13.0/14.4 亿元），分别同比扭亏/+12.7%/+8.0%，对应估值为21X/19X/17X。我们维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　医药行业政策风险，新产品开发风险，原材料价格风险等。