研究报告

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模塑科技(000700)首次覆盖报告:核心客户高增长 全球布局迎来收获期

  保险杠行业空间大,壁垒深,公司龙头地位稳固。汽车保险杠前装总成的价值量约2000-4000 元,其中蒙皮面板约占一半,是影响整车设计的重要零部件,核心难点在于喷涂环节的良率保障。根据测算,我们预计2025年国内/ 全球保险杠前装市场空间分别为500/1600 亿元, CAGR12.3%/10.3%。行业格局方面,保险杠前装市场集中度高,延锋彼欧、一汽富维、模塑科技合计市占率约52%,市场集中度高,公司份额约15%,龙头地位稳固。

      公司技术完善,客户强势,销量增长潜力足。公司注塑、喷涂、装配各环节的工艺完善,满足主机厂客户的同步开发要求,且毛利率稳定领先同行。

      公司深度配套宝马、奔驰、通用、大众等中高端客户,并积极拓展上汽、理想、小鹏、北美电动车龙头等新能源车企,在手项目饱满。未来豪华客户车型强势,新能源客户销量高增长的背景下,公司有望持续受益。

      墨西哥&沈阳工厂量产爬坡,盈利能力有望加速改善。2020 年以来,公司产能快速扩张,目前保险杠年产能600 万套以上,2022 年保险杠出货430万件,未来产能利用率提升,有望带动盈利能力快速改善:1)公司墨西哥工厂自2015 年开始布局,2019 年投产,核心配套宝马、北美电动车龙头、大众等车企,2022 年实现扭亏;2)沈阳大东工厂2023 年4 月投产,具备约50 万车套产能,专为宝马X5 及未来车型配套,2024 年期有望加速爬坡。

      盈利预测与估值:公司客户优质,产能布局迎来收获期,业绩增长潜力充足。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.3/6.6/8.2 亿元,对应PE分别为7.8/6.3/5.1x,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动;客户拓展不及预期;行业空间测算相关风险。