盛航股份(001205)：多渠道扩充运力资源 并表安德福能源开拓新增长曲线

　　中长期来看，危化品运输行业竞争壁垒较高，行业运力受严格管控；公司深度绑定大客户，业务具有较强稳定性；公司并表安德福能源，液氨运输具备较强的成长性。

    　　内贸化学品航运市场领导者，深入绑定大客户。盛航股份主营国内沿海、长江中下游液体化学品及成品油水上运输业务，为国内液体化学品航运龙头企业之一。公司与中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化等大型石化生产企业形成了良好的合作关系。公司主营业务中化学品运输收入贡献占比为91%（COA 货源占比70-80%，近年来毛利率稳定在40%），油品运输收入占比为8%。截至23 年前三季度，受化工产业链景气下行影响，公司归母净利润为1.17 亿元，同比下降13.47%。截至2023 年12 月，公司控制的内外贸船舶合计38 艘，其中内贸化学品船 28 艘，成品油船5 艘，外贸化学品船舶共5 艘，总运力28.89 万吨。公司2023 年上半年实现内贸液体化学品水路运量248.83 万吨，较上年同期增长 4.48%；实现液氨运量30.95万吨，其在液氨公路运输业务领域中的服务能力和竞争力水平持续提升。

    　　国内石化产业链蓬勃发展，化学品航运供给端长期受限。需求端：化学品运输行业量价保持相对稳定；环保压力驱动下液氨运输量增速较快。2023 年上半年受到地缘政治、国际油价波动影响石化企业消费疲软，但下半年主要产品开工率有边际好转。在全球减碳的大背景下，2023 年预计仍为合成氨新增产能集中投产期，而部分落后产能已基本淘汰到位，市场货源的运输需求预计将相应增加。供给端：行业处于特许经营赛道，产能投放面临较高壁垒。伴随交通运输部对沿海化学品航运行业监管要求日益严格，预计未来行业供给端严格受限的趋势将会持续。由于公司管理团队优秀，对于运输安全把控较好，同时和大客户合作持续深入，因此运力供给得以快速增长，形成发展的良性循环。公司近3 年总运力分别为14.37/20.1/28.89 万载重吨，CAGR 达41.8%。

    　　投资建议：中长期来看，液体危化品航运行业竞争壁垒较高，同时石化终端需求实现底部复苏，头部企业集中度持续提升；盛航股份安全管理能力较强，并可以持续通过并购实现运力有序扩张，具备较强的成长性。我们预计公司2023-2025 年营收同比增长36%、24%、19%；归母净利润分别为1.66、2.37、2.90 亿元，同比分别增长-2%、43%、23%。对应2024 年盈利PE为9.2x，估值相对较低，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑、船舶交付不及预期、大客户经营业绩下滑等。