邮储银行(601658)深度报告:挖潜零售禀赋 乘风乡村振兴
零售禀赋的价值正在持续兑现。邮储银行拥有自营+代理共计约4 万个网点,为邮储银行奠定了深厚的零售客群基础,23H1 末零售客户达6.56 亿户、零售AUM 达14.5 万亿元。在财富管理转型升级背景下,零售客群潜力有望进一步释放。财富管理发展已有较好的客群基础,同时结构上仍有较多发力的空间,一是网点平均AUM 仅有3.7 亿元/个网点,二是当前零售AUM 结构上仍以存款为主,两方面相比同业均有改善空间。而公司当前管理层零售业务经验深厚,2023 年公司还通过重整零售客户分层体系、建设私行线下服务站等方式深化财富管理转型,未来有望支撑中收贡献度持续提升。
涉农贷款支撑下,扩表能力突出。涉农贷款领域,一是政策有支持,“三农”工作长期作为中央一号文件主题,乡村振兴大背景之下,涉农贷款市场需求空间广阔;二是邮储有能力,邮储银行网点广布且下沉县域,同时,在三农金融事业部的引领下,信用体系建设和数字化转型使得邮储银行“三农”金融服务能力得到根本性提升。当前,涉农贷款已成为邮储银行信贷重要增长极,2023 年上半年,邮储银行贷款总增量中,涉农贷款贡献度达37.6%;而在零售贷款增量中,个人小额贷款贡献度达到71%。
净息差相对优势有望延续。与同业相比,邮储银行净息差表现更为坚挺,后续资负两端仍有利好因素。1)资产端:一是贷款在生息资产中占比不断提升,结构上优化资产端收益率;二是贷款重要增量来源——个人小额贷款,更具有相对定价优势。2)负债端:邮储银行较早开始压降高期限存款占比,使得其负债端成本率逐步下行;而2022-2023 年四次存款挂牌利率的下调,也为压降负债成本带来了一定利好。
资产质量优异,业绩释放空间充足。一方面,邮储银行当前不良率、信用成本率均较低,即考虑信用成本后的贷款综合收益率不差。另一方面,邮储银行当前的不良生成率水平也较低,后续信用成本压力不大,因而利润释放的空间较为充足,从而可提升内生资本补充能力。
投资建议:零售特色大行,资产质量优异
邮储银行作为零售特色鲜明的国有大行,多年来坚守零售银行战略,且近年来财富管理升级成果显著,中收增长潜力充足;当前乘乡村振兴之东风,涉农贷款驱动信贷扩张,贷存比有望进一步提升;且风控能力较强,资产质量与价值创造能力均较为优异。预计邮储银行23-25 年EPS 分别为0.89 元、0.96 元、1.05 元,2024 年2 月1 日收盘价对应0.6 倍24 年PB,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济波动超预期;转型进度不及预期;地产行业改善不及预期。