文灿股份(603348)：23年利润承压 静待反转拐点

　　23 年公司归母净利润为0.48~0.68 亿元，同比-71.38~-79.80%公司发布23 年业绩预告：23 年公司归母净利润为0.48~0.68 亿元，同比-71.38~-79.80%，扣非归母净利润为0.31~0.46 亿元，同比-82.10~-87.94%，公司预计23 年营收约为51 亿元，同比略有下滑，利润下滑较多主要系行业竞争激烈、部分汽车客户排产未达预期、百炼集团工厂交付延迟产生较多支出、所得税费用增加所致。我们调整23/24/25 年盈利预测，预计公司23-25年EPS 为0.20/1.40/2.19 元（原值为0.73/1.65/2.48 元），WIND 一致预期下可比公司24 年PE 估值为17 倍，考虑公司23 年为历史业绩较低点，24年跟随重要客户车型放量或迎来业绩反转，我们给予公司24E PE 19 倍，对应目标价为26.60 元，维持增持评级。

    　　23 年公司业绩承压，Q4 利润环比下滑

    　　23 年公司利润承压，Q4 净利润预计为-170~-1830 万元，收入约为12.8 亿元，环比下滑，主要系：1）23H1 部分客户车型换代导致该部分新能源车产品收入不及预期，全年收入下滑至51 亿元左右；2）部分客户产品收入不及预期而新增产能设备开始折旧，使得利润承压；3）公司的百炼集团部分工厂有产品交付延迟现象，导致相关的质量成本、人工、能源成本支出增加；4）同时公司自身的部分工厂递延所得税资产出现转回，所得税费用同比有所增加。我们认为，往24 年看，公司在手的新能源车客户和欧美客户新项目逐步量产爬坡，墨西哥等新工厂产能释放工作逐步推进，公司业绩有望逐步回升。

    　　客户排产加快+新车预售超预期，规模效应释放下国内业务或迎基本面反转往后看，我们认为公司的国内传统汽车业务有望随关键客户的爆款车型走行，恢复规模效应，有望为盈利面改善做出较大贡献。如公司客户赛力斯问界M5&M7 23 年实现销量18 万辆，强势逆转，而新车M9 上市2 小时大订突破1 万台，该款车型为华为智选车型，定位高端豪华增程式/纯电动大型SUV，搭载华为最新的全栈技术解决方案，较M7 在智能化、豪华度、人性化设计、观影体验上大幅提升，我们认为其或延续M7 爆款成功。此外23年5 月起公司新能源订单逐步回升、新定点不断，随着在手订单释放，我们预计公司业绩有望回到上行通道。

    　　静待海外工厂产能爬坡，修复利润基本面

    　　23 年公司的百炼集团墨西哥工厂因设备升级换代、产品交付有延迟，导致质量成本、人工、能源支出增加较多，对利润端有一定影响，但考虑到公司墨西哥工厂在手订单较为充足，墨西哥在正常推进采购安装调试、员工储备，我们静待海外产能爬坡释放订单，进而修复盈利面。

    　　风险提示：新客户拓展不及预期；材料涨价超预期；一体压铸技术风险。