京东方A(000725)：4Q23：OLED业务放量推动业绩环比改善

　　OLED 业务助力公司4Q23 业绩环比改善，低估值凸显防御属性京东方A 公布2023 年业绩预告：实现归母净利23-25 亿元（yoy：

    　　-70%~-67%），扣非归母净利5.5-7.5 亿元（yoy：-75%~-66%）；其中，虽然4Q23 LCD 大尺寸面板均价环比下滑3%且公司LCD 产线稼动率环比也有所下调，但公司面向北美大客户的OLED 出货环比大幅增长，推动公司4Q23 归母净利润环比增长至12.8-14.8 亿元（qoq：+346%~416%），好于华泰预期的5.2 亿元。考虑到公司OLED 业务推进好于我们预期，上调23/24/25 年EPS 分别至0.06/0.12/0.27 元（前值：0.04/0.11/0.26 元）；上调目标价至5.70 元（基于1.50x 24 年PB；vs 前值5.50 元），高于可比公司均值（0.88x 24 年PB，溢价基于公司龙头地位）。预计23/24/25 年BPS为3.68/3.80/4.07 元（前值：3.61/3.71/3.98 元）。公司当前股价对应0.95x24 年 PB，处于2016 年以来历史低位，防御属性凸显。维持“买入”评级。

    　　行业：1 月大尺寸LCD 面板价格企稳，OLED 面板价格再迎上涨根据Omdia 数据：1）32、43、50、55、65 英寸LCD TV 面板平均价格在经历了4Q23 的短暂小幅回调后，终于在24 年1 月企稳。随着头部面板厂将持续推进“动态生产、按需生产”的经营策略，Omdia 预计32、43、50、55、65 英寸LCD TV 面板平均价格在2 月或将分别环比上涨3%、2%、1%、2%、1%；2）6.7 英寸OLED 面板平均价格在经历了23 年11 月的涨价之后，在24 年1 月再度上涨1 美金至 22 美金。随着OLED 面板在手机和中尺寸领域的加速渗透，以及LTPO 和折叠屏手机出货占比的提升，OLED 面板供需或将进入紧平衡状态，价格有望在2H24 迎来进一步上涨。

    　　公司：OLED 出货目标顺利完成，看好公司进一步提升OLED 业务全球地位公司OLED 业务在23 年取得不错进展：一方面，公司顺利完成了全年1.2亿片的出货量目标，成为全球第二大OLED 面板供应商；另一方面，公司进一步推进OLED 在车载、折叠NB 等领域的渗透，并在23 年11 月宣布投建国内首条8.6 代AMOLED 产线，设计产能为3.2 万片/月。我们认为新产线的建设有望加大公司在IT 面板领域的技术/产品领先优势，巩固公司在IT 类市场的竞争壁垒，提升公司OLED 业务在全球的地位。

    　　上调目标价至5.70 元；估值处于历史低位，防御属性凸显预计公司23/24/25 年归母净利润分别为24/45/101 亿元。公司当前股价对应0.95x 24 年 PB，处于2016 年以来的低位水平，防御属性凸显。给予目标价5.70 元，基于1.50 倍24 年PB。维持“买入”评级。

    　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。