亚钾国际(000893):四季度有望量价齐升 发行可转债助力项目建设
事件: 亚钾国际发布公告,拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过20 亿元,用于老挝甘蒙省钾盐矿彭下-农波矿区200 万吨/年钾肥项目(二期)。
公司发布三季度报告,前三季度实现收入28.91 亿元,同比增长19.81%;归母净利润9.94 亿元,同比增长-34.54%;扣非归母净利润10.06 亿元,同比增长-33.39%;毛利率59.95%,净利率34.09%。
钾肥价格下跌,Q3 业绩承压。单季度看,Q3 实现收入8.69 亿元,同比增长33.83%环比增长-25.55%;归母净利润2.78 亿元,同比增长-34.20%环比增长-26.98%;扣非归母净利润2.82 亿元,同比增长-32.54%环比增长-27.30%;毛利率54.67%同比降低22.29pct 环比降低4.59pct;净利率31.59%同比降低33.24pct 环比略降0.65pct。公司前三季度实现氯化钾产量117.67 万吨销量119.01 万吨,其中Q3单季度产量41.49 万吨环比Q2(44.40 万吨)减少6.55%,销量42.36 万吨环比Q2(50.12 万吨)减少15.48%。从价格来看,亚钾国际Q3 单吨不含税售价约为2052元/吨环比Q2 单吨不含税售价2329 元/吨下降约11.89%。根据wind 和隆众数据,国内23Q3 氯化钾均价2442 元/吨同比下降45.12%环比下降11.72%。
产能迎来快速放量期,发行可转债助力项目建设。公司目前已取得老挝甘蒙省35平方公里东泰矿区和179.8 平方公里彭下-农波矿区两个优质钾盐矿开采权以及48.52 平方公里农龙矿区钾盐矿探矿权,预计折纯氯化钾资源储量将超过10 亿吨。
随着项目投产爬坡,公司氯化钾产销快速增长,2021 年产量33 万吨销量35 万吨,2022 年产量91 万吨销量91 万吨,2023 年前三季度产量118 万吨销量119 万吨,2023 年全年力保180 万吨力争200 万吨。公司在第一个100 万吨/年钾肥项目平稳生产的基础上,2023 年1 月第二个100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功,第三个100 万吨/年钾肥项目力争在今年底建成投产。10 月27 日,公司用两条100 万吨生产线创造了9116 吨的钾肥最高日产记录,成功超越300 万吨产能的单日产量标准,展现公司强大执行力。公司拟通过发行可转债筹措资金,快速推进现有矿区合计300 万吨/年钾肥生产项目的建设达产,2025 年力争实现500 万吨/年钾肥产能,未来根据市场需要扩建至700-1000 万吨/年钾肥产能。产品升级方面, 2023年11 月10 日,大红颗粒钾年产50 万吨生产装置实现达产,日产产量稳定达到1500吨以上最高1731 吨,公司已合计拥有近90 万吨颗粒钾产能。四期新增颗粒钾产能30 万吨项目现已启动,投产后将形成颗粒钾近120 万吨的产能,未来根据公司500 万吨钾肥的中期产能规划将匹配250 万吨颗粒钾产能。
钾肥价格企稳回升,冬储旺季上涨可期。钾肥价格今年持续回落并于7 月中旬触及2250 元/吨开始企稳回升。根据隆众数据,截至2023 年11 月29 日60%粉状青海氯化钾价格为2860 元/吨较前日小幅上涨10 元/吨,相比2023 年7 月中旬低点2250元/吨上涨27%。冬储旺季来临,在刚需的拉动下,钾肥价格或存继续上调的空间。
投资建议:亚钾国际拥有稀缺老挝钾矿资源,正处快速释放期,规模和成本优化潜 力巨大,非钾业务拓展有望培育新的增长点。当前钾肥价格企稳上涨可期,四季度有望迎来量价齐升。维持盈利预测,预计公司2023-2025 年收入分别为40.84 /61.46/78.74 亿元,同比增长17.8% /50.5% /28.1% ,归母净利润分别为16.03 / 25.29/32.46 亿元,同比增长-21.0% /57.8% /28.3% ,对应PE 分别为15.8x /10.0x /7.8x;维持“增持-B”评级。
风险提示:需求持续低迷;项目建设和产能释放不及预期;地缘政治和贸易政策变化。