横店影视(603103)公司事件点评报告：2023Q4承压落地 2024年跨越低谷新增可期

　　横店影视发布公告：2023 年公司归母利润1.35~1.8 亿元，扣非利润0.57~0.77 亿元；2023Q4 归母利润-1~-0.559 亿元（单季度亏损同比收窄，2022Q4 归母利润-2.11 亿元）。公司全年归母及扣非利润扭亏与全国电影行业修复态势趋同投资要点

    　　2023 年前三季度修复持续 第四季度国庆档差强人意 公司2023Q4 亏损收窄承压落地

    　　2023 年前三季度公司利润扭亏为盈，第一季度业绩得益于春节档推动，第二季度进口片差强人意，第三季度暑假档助力公司主业持续修复，第四季度行业端国庆档表现差强人意，且11 月单月行业票房承压，进而2023Q4 单季度公司利润亏损但亏损同比已收窄，承压落地。2023 年10 月公司与IMAX签署影院协议，凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码IMAX 影院，2023 年12 月公司拟将参股的杭州电影39%股权出售（交易价格0.76 亿元），主因为改善资产结构，聚焦主业发展，提高资产运营效率，2024 年1 月完成股权出售并取得 0.76 亿元款项。

    　　2023 年电影市场回暖2024 年电影院线市场有望新增 从β到α均可期

    　　2023 年院线票房实现较好回暖但未超疫情前2019 年峰值，由于2022 年低基数叠加2023 年内容定档常态化，2023 年全国票房实现高增，较疫情前实现较好回暖，修复态势凸显。

    　　公司全年利润实现1.35~1.8 亿元，与行业修复态势趋同；基于2023 年的票房回暖，常态基数下，动画影片及国产影片持续加持，2024 年票房市场有望新增; 2024 年元旦从票房与观影人次双端新增，观影需求韧性较好；2024 年2 月迎春节档，定档片单题材丰富有望增厚2024 年一季度企业业绩；从β看，院线票房伴随内容供给逐步丰富，线下观影需求回暖有望推动2024 年全国电影票房新增；从α看，横店影视参投片单丰富，自有内容制作持续，除了主业票房分成之外，自有影视作品有望享α弹性。

    　　观影需求下沉同时 公司也在平衡全国影院布局近年来伴随三四线城市经济发展、文化水平提升、观影环境和视效改善，观影群体不断扩大，下沉市场在群体规模、观影频率及均价等方面均有较大发展空间；公司前瞻性布局三四线城市影院空白点，横店影视依靠连锁经营品牌优势和优质服务在下沉市场中具竞争力；但，同时，公司在新增影院端也将平衡全国影院的布局，项目建设选址覆盖一线、新一线、二线等，通过新建自营影院项目稳步提升市占率，不排除通过并购优质项目扩大规模。

    　　盈利预测

    　　维持“买入”投资评级，预测公司2023-2025 年收入分别为21.426.530 亿元，归母利润1.43.013.9 亿元，当前股价对应2024~2025 年PE 分别为34.9、26.9 倍，投资维度，短期看档期效应下优质影片定档（2024 年春节档参与《飞驰人生2》《熊出没》《我们一起摇太阳》），中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，供给与需求均有望双升持续助力主业回暖，同时后续下沉市场票房增量可期，也在积极探索短剧等新业务，进而维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。