森麒麟(002984)：反倾销复审终裁出台 泰国基地盈利能力提升

　　森麒麟1 月25 日发布公告：美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查终裁结果公布，本次复审调查周期为2021 年1 月6 日—2022 年6 月30 日共18 个月，森麒麟泰国与日本住友轮胎（泰国公司）作为本次复审的强制应诉企业。本次复审终裁结果与初裁一致，森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24％；日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16 ％ ； 其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52％。

    　　投资要点

    　　 泰国反倾销复审终裁结果与初裁一致，税率大降盈利能力有望大幅提升

    　　2020 年6 月29 日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，原审调查终裁结果：日本住友轮胎（泰国公司）原审单独税率为 14.59%；玲珑轮胎（泰国公司）原审单独税率为 21.09%；其他泰国出口美国的轮胎企业原审税率为 17.06%，其中公司子公司森麒麟轮胎（泰国）有限公司适用 17.06%的原审税率。

    　　2022 年9 月6 日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查，复审的强制应诉企业为森麒麟泰国与日本住友轮胎（泰国公司），并在2023 年7 月23 日公布了复审初裁结果，本次终裁结果与初裁一致，森麒麟泰国的单独税率为1.24 ％ ， 该结果较原审税率大幅下降, 降幅达15.82pct，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。

    　　 摩洛哥、西班牙项目齐推进，助力未来业绩增长摩洛哥项目两期合计1200 万条产能，预计可实现营业收入4.2 亿美元，利润总额1.1 亿美元。工厂建设进展顺利，正按计划稳步推进中，全力争取2024 年四季度投产运行，该摩洛哥工厂还可享受前5 年免征所得税，其后年度所得税率减半为15%的优惠政策。项目建成后将进一步扩充公司现有产能，产品主要销往美国高端替换及摩洛哥高端配套市场，增强竞争力。

    　　西班牙项目建成后将达到1200 万条轿车、轻卡车子午线轮胎产能，预计可实现营业收入5.04 亿欧元，利润总额1.14 亿欧元。目前已取得西班牙政府环评批复，正在进行施工许可前置程序，后续公司将平稳推进西班牙项目建设。

    　　 盈利预测

    　　复审终裁税率大降提升盈利能力，出海建厂完善全球化布局。预测公司2023-2025 年收入分别为81.02、98.86、120.30 亿元,EPS 分别为1.84、2.46、2.95 元,当前股价对应PE 分别为16.3、12.2、10.2 倍,首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。