研究报告

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卫星化学(002648)公司简评报告:业绩弹性良好 成长空间广阔

投资要点

    事件:公司发布2023年业绩预告,预计2023年归母净利润为45-52亿元,同比上年同期增长48.00%-67.31%;预计扣非净利润45.63-51.63 亿元,同比上年同期增长47.71%-67.14%;预计基本每股收益达1.37-1.54元/股。其中2023年Q4单季度预计归母净利润为12.1-18.1亿元,同比上升2521.7%-3826.1%,环比上升-22.2%-16.4%。

    C2业务原料成本优势显现:2023年全年美国乙烷价格约为182.4美元/吨,同比上年下降48.79%,其中2023年Q4平均价格为168.6美元/吨,环比下降22.98%,乙烷价格回归低位,原材料成本优势进一步凸显。当前美国乙烷裂解项目投产放缓+出口受限,供给过剩对乙烷价格将造成长期压制,同时2023年12月乙烷价格与Henry Hub现货价格比例已达1.1,关联性进一步显现,预期冬季天然气价格未来反弹幅度有限,乙烷价格有望持续保持低位,公司将维持C2业务生产成本优势红利。

    C3业务有望提供业绩弹性:1)原料价格有所回落:2023年Q4华东丙烷CFR均价为670.5美元/吨,环比上升7.3%,同比上年同期上升1.8%,原料成本的上升对Q4业绩造成一定影响。而自2024年以来,丙烷价格有所回落,1月1日~22日华东丙烷CFR均价为627.2美元/吨,公司PDH工艺成本有望下降;2)价差有待恢复:2023年Q4公司C3业务主要产品丙烯酸/丙烯酸丁酯/环氧丙烷/双氧水价格(均为华东地区价格)分别环比上升-3.2%/+5.4%/-1.3%/-31.2%,其中丙烯酸及丙烯酸丁酯当前价差较2015-2022八年平均价差分别下降71%和64%,未来景气上行C3产品有望提供可观业绩弹性。

    新材料业务开拓成长空间:公司于2021年签署投资150亿元连云港绿色化学新材料产业园项目(含年产10万吨α-烯烃与配套POE等生产装置),2022年底建成年产1000吨α-烯烃工业试验装置已实现稳定运行,其中1-辛烯为国内首创。2023年9月公司α-烯烃顺利通过中国石油和化学工业联合会成果鉴定会,1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平,高产1-辛烯技术填补国内空白。2023年6月公司宣布拟在连云港投资约257亿元,新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目,计划2024年底前开工建设,预计投产后将进一步夯实公司在POE高端新材料市场的综合实力。

    盈利预测与投资评级:报告期内,公司多项新增产能顺利实现收益转化,产业链一体化优势凸显, 全年盈利超预期, 我们上调公司2023-2025 年归母净利润分别为48.52/67.64/79.53亿元,EPS分别为1.44/2.01/2.36,以2024年1月23日收盘价计算,对应PE为9.91x/7.11x/6.04x,看好公司业绩确定性及未来成长性,给予“买入”评级。

    风险提示:产能落地不及预期;原材料价格波动;地缘政治问题;下游需求不及预期。