润本股份(603193)公司首次覆盖报告：驱蚊及婴童护理细分龙头 立足小品类、打造大品牌

　　“驱蚊+婴童护理”细分市场龙头，首次覆盖给予“买入”评级润本股份是“驱蚊+婴童护理”细分市场龙头，秉持“大品牌、小品类”独特经营战略并依托“研产销一体化”构筑经营壁垒，未来有望依靠敏锐市场洞察力、灵活自有供应链在家庭日用消费品领域持续开拓高潜力细分市场。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为2.19/2.78/3.51 亿元，对应EPS 为0.54/0.69/0.87 元，当前股价对应PE 为34.0/26.8/21.2 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　驱蚊行业稳健增长，婴童护理行业潜力较大、国货品牌大有可为（1）驱蚊：我国驱蚊市场规模约百亿元，行业集中度较高，超威、榄菊等国货品牌占据主导。驱蚊产品作为家庭卫生必需品，需求较为刚性，未来户外便携、温和安全等细分需求有望带动行业增长。（2）婴童护理：横向对比护肤、彩妆等赛道，我国母婴护理行业更具增长潜力，2026 年规模预计近千亿元；市场部分观点担心新生人口下滑导致行业承压，但我们认为，中大童需求为行业提供充足存量空间，未来精细化育儿理念渗透则有望进一步驱动增长。此外，我国母婴护理市场竞争格局较海外相对分散，线上新兴平台崛起为国货品牌带来超车机会。

    　　“研产销一体化”构筑壁垒，立足小品类打造大品牌，稳步迈向长期成长公司商业模式可总结为：（1）线上直销渠道直面消费者，洞察市场痛点和细分需求；（2）自有供应链加持下，将需求迅速落实到产品开发，实现高效率、低成本推新；（3）基于消费者反馈不断升级、强化产品力，以持续提升细分市场份额；（4）复用“润本”品牌在单个细分市场中积累的品牌效应，赋能公司拓展其他小品类。我们认为，公司独特的“大品牌、小品类”经营战略，与日企小林制药“小池大鱼”战略有异曲同工之妙，而核心大单品“电热蚊香液”的成功与近年来快速放量的新品也多次验证公司敏锐洞察和快速推新的能力。未来公司有望在家庭日用消费品领域持续开拓高潜力细分市场，通过在多个细分小品类市场立足，进一步打造“润本”大品牌，助力公司实现长期稳步成长。

    　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、品牌形象混乱、过度依赖营销。