斯瑞新材(688102)：铜基材料平台型龙头 多领域持续突破

铜基材料平台型龙头，首次覆盖给予“增持”评级斯瑞新材是国内领先的高性能铜基新材料平台型龙头，公司致力于铜铬基合金的研发与制造，并将技术拓展至其相关产业领域，具备产能弹性+需求泛性+技术韧性。我们预计公司23-25 年实现归母净利润1.02/1.52/2.22 亿元，对应PE 分别66/44/30X。在新兴领域中，公司成长逻辑兼具下游高增速（火箭推力室内壁材料、光模块基座材料等）、国产替代（医疗影像零组件）和渗透率提升（铜铁合金），稀缺性凸显。我们采用分部估值法，给予目标市值为77.04 亿元，对应目标价13.76 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    聚焦高端铜合金材料，持续扩展产品Pipeline

    公司是国内领先的高性能铜基新材料平台型公司，主营业务包括高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能金属铬粉和医疗影像零组件。公司下游可分为传统赛道（强稳定性）和新兴赛道（高成长性），2019-2022 年公司营收 CAGR 19.24%，归母净利润CAGR 45.88%。公司营收构成以高强高导铜合金、中高压电接触材料为主，近年来合计占比超过 80%，同时公司积极布局高端应用领域，金属铬粉和医疗影像零组件营收持续增长，合计营收占比由 2018 年的 4.27%增长至 2022 年的 8.82%。

    下游应用横跨多个板块，传统赛道为盾，新兴赛道为矛传统赛道方面，1）铜铬触头：电力开关核心部件，预计21-30 年我国铜铬触头市场规模46.26 亿元，22-30 年CAGR 为11.43%；2）端环和导条：

    轨交产业稳健发展，预计 21-30 年市场规模为571.13 亿元， 22-30 年CAGR 为10.00%。新兴赛道方面，1）医疗组件：国产化率提升蕴含发展机会，预计21-30 年我国市场规模为69.71 亿元，22-30 年CAGR 为18.16%；2）高性能铬粉：受益于航发产业扩张，预计 21-30 年我国市场规模为173.22 亿元，22-30 年CAGR 为 20.71%；3）火箭喷管：军民空间广阔，预计21-30 年全球火箭喷管市场104.59 亿元，22-30 年CAGR 为21.79%。

    产能扩充+技术优势，公司业绩增长长期可持续产能弹性方面，公司业务应用领域广，产品种类繁多，在稳步推进原有产业的同时，不断加大新技术的产业化能力，多个“N 年倍增”计划，多个“从0 到 1”的新产品谱系打造公司充足的产能弹性；技术韧性方面，截止2023.6.30，公司共计 20 个在研项目，涉及高强高导耐高温铜合金、3D 打印、半导体设备冷却板等新产品，部分产品已完成研发并逐步开展客户送样或小批量生产，下游涵盖航空航天、光通讯等多应用领域。

    风险提示：技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险；成本增加风险。