华帝股份(002035)：新管理层新气象 加速开发下沉市场

　　新管理层新气象，加速开发下沉市场

    　　公司深耕厨电领域30 多年，是国内最早一批厨电企业之一，位于国内第二梯队。2022 年公司完成换届选举，以潘叶江先生为核心的新一任管理团队产生。此后公司瞄准下沉市场，加快产品迭代，加强数字化营销能力和精细化管理。2022 年以来，公司营收稳健增长，盈利能力逐步修复。我们预计23-25 年归母净利润分别为5.10 亿、5. 85 亿、6.65 亿。截至2023/12/28，可比公司2024 年平均PE 为11x，给予公司2024 年11xPE，目标价7.59元，维持“增持”评级。

    　　新老管理团队完成交替

    　　2014 年以潘叶江先生为核心的潘氏家族入主公司，截至2023 年3 季度末潘氏家族持有公司20.69%的股权，此间公司不断推进新老管理层的交替。

    　　2022 年公司完成换届选举，潘叶江先生出任公司董事长兼总裁，新一任管理团队基本形成。

    　　渠道/产品同步发力，加快开发下沉市场

    　　国内下沉市场的厨电消费有弹性。根据奥维云网的监测，今年前三季度厨卫大电下沉渠道销额总规模为65.2 亿元，同比+22.8%，以县乡（镇）为核心的下沉市场再次成为厨电品牌寻找增长点的重要领域。公司积极拥抱新零售渠道，通过天猫优品、京东家电专卖店等销售网络寻找增量。与此同时，公司也在不断提升存量市场运营效率。2021 年公司逐步加强数字化营销能力，并积极帮扶引导经销商。另外，公司加快传统品类的迭代升级速度，大力拓展集成烹饪中心等新品类，不断丰富完善产品矩阵。在渠道和产品的共同驱动下，2022 年以来公司营收稳健增长。

    　　投资建议：维持“增持”评级

    　　渠道运营效率提升叠加产品结构优化，营收边际改善预期增强。我们预计公司2023-2025 年的营收分别为63.03 亿元、68.48 亿元和75.10 亿元，归母净利润分别为5.10 亿、5. 85 亿、6.65 亿。截至2023/12/28，可比公司2024 年平均PE 为11x，给予公司2024 年11xPE，目标价7.59 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险。