柏诚股份(601133)：解生产微尘难题 随产业蓬勃发展

　　公司专注中高端洁净室系统集成整体解决方案。公司深耕洁净室行业30年，是行业领先企业，完成500 余个中高端洁净室系统集成项目，项目经验丰富，客户资源优质。公司近年来收入规模快速增长，公司2023Q1-3 年实现营收25.33 亿元同比增长28.21%，归母净利润1.5 亿元同降20.73%。2018-2022年营业收入CAGR 达18.58%，归母净利润 CAGR 达13.63%。分领域来看，公司业务涵盖半导体、新型显示、生命科学等国家重点产业，2023 年公司半导体领域收入规模大幅提升，2023H1 实现收入9.78 亿元接近2022 全年11.98亿元；占比达67.9%（22 年43.55%）。分业务种类来看，公司深耕洁净室系统集成业务，由于公司项目经验积累丰富，毛利率较高的二次配实现快速增长，2023H1 收入1.35 亿元，2018-2022 年CAGR 达31.88%。

    　　洁净室下游多为新兴产业，产业快速发展带动洁净室需求。据智研咨询数据统计，2022 年全球洁净室市场规模达1063.4 亿美元。其中，2022 年我国洁净室工程市场规模2143.17 亿元，2018-2022 年CAGR 达13.88%，2026 年中国洁净室市场规模有望突破3500 亿元。从下游各行业看，洁净室未来发展空间广阔，需求有望大幅增长：1）半导体：美国管制背景下，国产半导体自主可控需求大大增加，并且当前半导体产能逐步向东南亚转移，行业固定资产投资加速有望助推洁净室需求；2）新型显示：产业升级加速，现阶段Mini LED和激光显示等发展推动产业迭代，Mini LED 2019-2022 年CAGR 达105%展现较快增长潜力；3）光伏：行业发展目前以TOPCon 与HJT 两条路线为主导，新技术现处于大规模商业化的前期阶段，技术迭代过程中能够带动洁净室行业需求；4）医药制造：生物医药2017-2022 年CAGR 达18.76%，医药器械2011-2021 年CAGR 达19.74%，皆展现较快增速，生物医药与医药器械制造过程中对洁净室存在刚性需求，有望支撑未来医药洁净室市场空间。

    　　中高端洁净室行业格局较为集中，公司技术行业领先且积极进取，并且与下游核心客户有良好的合作基础。洁净室相关工程的资本开支高，以集成电路为例，洁净室占其开支的10%-20%。并且通常要求工期短，容错率低，所以对工程资质、技术、专业人员要求较高，且具有经验壁垒。少数实力强劲企业跻身金字塔顶端，如柏诚股份、圣晖集成、亚翔集成等，整体行业格局集中。柏诚股份凭借自身资质与技术积累形成了强劲的核心竞争力：1）公司相关业务资质齐全且技术储备充足，目前公司实施洁净室项目级别为ISOClass2.5，达到行业领先标准；2）募投项目加码装配式模块化生产以及数字化，公司在此领域走在行业前列。利用BIM 技术将洁净室部件进行工厂化预制，预计可缩短施工周期50-70%，减少10-15%的人力成本，进一步优化公司竞争力与人效；3）公司与下游龙头企业已达成长期合作，比如京东方、三星、天马微电子、华星光电至今已经与公司合作了20/13/9/7 年，具有良好的合作基础。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润2.29/3.02/3.81 亿元，同比变动-8.68%/31.98%/25.88%，EPS 分别0.44/0.58/0.73 元/股，截至2023 年12月25 日收盘价分别对应PE 为29.49/22.34/17.75 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：订单释放不及预期，下游行业景气度不及预期，宏观经济环境波动风险。