合合信息(688615)深度研究报告：深耕OCR+AI 拓展商业大数据 技术与产品力构建公司护城河

　　公司是一家人工智能及大数据科技企业，产品矩阵覆盖C 端及B 端。公司以智能文字识别业务起家，目前已成为一家人工智能及大数据科技企业，为全球C 端用户和多元行业B 端客户提供数字化、智能化的产品及服务。其中智能文字识别业务是公司收入的核心组成部分，从2018 年的1.12 亿元增长至2023 年的9.01 亿元，复合年均增长率为52.08%；占收比从57.30%提升至75.91%。公司具有较强的盈利能力，毛利率从2018 年的72.54%逐步上升至2023 年的84.25%。2024 年前三季度实现毛利率84.36%，实现净利率29.21%。

    　　公司所在的智能文字识别领域以及商业大数据领域市场增速可观。根据 GrandView Research 报告，全球智能文字识别服务市场规模2022 年达106.5 亿美元，预计 2022-2027 年复合年均增长率约16.7%。灼识咨询预计中国未来5 年智能文字识别领域复合年均增长率达27.3%，2027 年市场规模将达人民币168.9 亿元。商业大数据方面，灼识咨询预计2020-2025 年复合年均增长率将会进一步提高至25.2%，2025 年市场规模达到873.7 亿元。公司目前主营为智能文字识别和商业大数据业务，均处于行业快速发展的上升周期，叠加公司历经多年技术沉淀与品牌建设，预计公司已迈入快速发展期。

    　　OCR+AI，技术和产品力构建公司护城河。近年来，OCR 技术与人工智能的结合成为新的发展趋势，公司通过深度学习和自然语言处理（NLP）技术的加成，显著提升了智能文字识别在复杂场景下的性能，能够应对扭曲、手写和多语言识别等挑战。公司坚定融入AI 浪潮，TextIn ParseX 助力大模型开发者解析版面元素信息，其中大模型训练语料清洗有助于为厂商提供高质量数据集，RPA/Agent 功能能够更便捷更高效地处理文档解析优化任务。同时，公司高度重视品牌建设，在搜索引擎中查找“扫描”，扫描全能王位于词条前列，充分体现了公司在产品第一性原理上的深度打磨和卓越成果。

    　　扫描全能王为公司拳头产品，海外市场空间广阔。作为C 端SaaS 产品，2020-2023 年扫描全能王总用户数、月活用户数、付费用户数均逐年增加。APP 端月活保持增长趋势，从2020 年的8861.94 万增长至2023 年的12128.46 万，复合增长率为10.97%；新增付费用户数从2020 年的99.69 万增长至2022 年114.56万，新增付费转化率从0.58%增长至0.75%。然而海外新兴市场，尤其是发展中国家的新增付费转化率与国内存在较大差距，仍有巨大的用户转化和收入增长空间，海外市场具有极大可想象空间。

    　　投资建议：技术与产品力构建公司护城河，扫描全能王有望率先打开海外付费空间。我们预计 2024-2026 年归母净利润为4.04、5.01、6.28 亿元，对应增速25.0%、24.1%、25.3%；对应 EPS（摊薄）分别为4.04 元、5.01 元、6.28 元。

    　　参考可比公司估值，给予合合信息2025 年65xPE，目标市值326 亿，目标价为326 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：技术研发与创新能力不及预期、B 端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。