海光信息(688041)：阿里CAPEX超预期 打开国产芯片成长空间

本报告导读：

    阿里Q4 资本开支超预期，并持续加大投入，迎来中国AI 新周期。公司CPU 信创业务受新产品拉动放量明显，DCU 算力业务在AI 驱动下加速成长。

    投资要点：

    维持“增持”评 级，上调目标价为189 元。考虑到整体CPU 新品放量，24 年CPU 业务快速扩张，上调24-25 年营收为91.42/134.15 亿元（原数值24-25 年为83.74/116.04 亿元）, 上调24-25 年EPS 为0.82/1.28 元（原数值24-25 年为0.71/0.95 元），新增26 年营收为179.91 亿元，新增26 年EPS 为1.73 元。国内CSP 厂商大幅提升资本开支，公司深算3 号逐步放量，后续新品持续快速迭代，是大芯片国产替代稀缺标的。大芯片2025 年行业平均估值为65 倍PS，考虑到公司DCU 进展相对较慢，给予一定折价，给予公司2025 年32.7倍PS，上调目标价为189 元。

    阿里Q4 资本开支超预期，并持续加大投入，迎来中国AI 新周期。

    阿里24Q4 季度资本开支318 亿元，环比+80%，且公司进一步表示，未来3 年对AI 和云计算基础设施的投资将超过公司过去10 年的支出总和，以抓住AI 时代的巨大需求，预示着未来3 年的高资本开支的持续性。未来95%的AI 输出将在云计算网络上生成和分发。

    Q4 业绩同比高增，CPU 信创业务受新产品拉动放量明显，DCU 算力业务在AI 驱动下加速成长。根据业绩预告，公司24 年实现营收约91.24 亿元（取中值），YoY +52%，归母净利润19.10 亿元（取中值），YoY +52%。单就Q4 业绩而言（取中值），24Q4 实现营收29.88亿元，YoY+44%，QoQ+26%；归母净利润3.84 亿元，YoY+6%，QoQ-43%。其中公司研发投入24 年在32.3-36.6 亿元，同比增长14.96%-30.26%。①CPU：进一步拓展市场，支持了广泛的数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景；②DCU：快速迭代，支持了算力基础设施、商业计算等AI 行业应用。

    催化剂：信创回暖；AI 需求持续向上。

    风险提示：公司产品迭代不及预期；行业竞争格局恶化。