重庆啤酒(600132)：淡季延续疲弱表现

　　事件：公司发布2024 年度业绩快报， 2024 年公司实现营业总收入146.4 亿元，同比-1.15%；归母净利润12.5 亿元，同比-6.84%。由此计算4Q24 营业总收入15.8 亿元，同比-11.5%；归母净利润-0.87 亿元。

    　　总量价表现稳定。2024 年公司啤酒销量同比-0.75%， 吨价预计同比微降。

    　　Q4 属于淡季， 销量延续Q3 同比下滑趋势，吨价亦是同比微降。消费需求疲弱背景下，我们预计公司在Q4 进行了去库存。展望2025 年，若地方餐饮消费补贴范围扩大，我们认为有机会带动啤酒现饮渠道销量好转；但目前尚不明显，现给与量价持平预期。

    　　结构仍有变化。尽管总量消费低迷， 但结构仍有变化。公司在通过加速开拓非现饮渠道并提升罐化率，积极应对啤酒现饮渠道的销售下降。啤酒罐化率提升是行业性趋势，这有利于降低产品运输成本，且符合个人化消费趋势。公司目前现饮渠道占比对比行业仍低，且公司在加大非现饮渠道的投放力度，我们认为结构性的变化将对公司销量形成支撑。

    　　淡季亏损额增大。Q4 公司整体亏损幅度同比有所加大，我们预计受销量下降和加大品牌活动投入影响。海关总署数据显示大宗原材料大麦年底价格同比下降， 我们预计2025 年酿酒原料成本将有所下降， 但2025 年佛山工厂将会计提全年折旧，我们对2025 年整体吨成本判断稳定。

    　　投资建议：公司Q4 量价延续疲弱表现，但由于属于淡季，对全年整体业绩影响不大。展望2025 年，我们认为在顺应行业趋势着力提升罐化率的努力下，公司全年销量将有支撑；同时现饮渠道需求的恢复需要保持观察。我们根据最新业绩调整2024-2026 年EPS 预测至2.57/2.68/2.78 元， 同时考虑公司高分红预期， 维持“谨慎推荐” 评级。

    　　风险提示：即饮渠道需求恢复低于预期的风险。