中矿资源(002738)：铜锗项目可研落地 多金属平台加速形成

　　公司发布投资建设赞比亚铜矿项目、纳米比亚冶炼厂项目公告。公司近日发布投资建设赞比亚中央省kitumba 铜矿项目、纳米比亚Tsumeb 冶炼厂多金属综合循环回收项目的公告。2024 年3 月公司再度快速转型，规划收购此两项目，打造新的盈利增长点，截至2024 年底，两项目可研已全部完成，再次彰显中矿速度，2025 年将陆续进入建设期，即使按照目前可研规划，我们预计2026 年开始两项目将明显增厚公司业绩。公司在锂矿项目运营中已证明了自身优秀的增储、矿山运营、降本能力，我们预计未来有望在铜矿、锗镓项目上再现，届时将进一步增强两项目的业绩贡献。

    　　铜矿项目：规划6 万吨一体化产能，26Q3 末完全投产。1）产能：2024 年7 月完成对赞比亚Kitumba 铜矿65%股权收购，公司规划投资5.63 亿美元建设6 万吨阴极铜一体化项目，矿山端采用露天开采方式，选矿产品为硫化铜精矿和氧化铜精矿，冶炼端产能为6 万吨+11 万吨硫酸副产品，矿山服务年限内达产后年均产铜4.96 万吨；2）建设进度：规划26Q2 末选矿产能建成投产，26Q3 末冶炼产能建成投产；3）成本与业绩贡献：根据目前可研，单吨铜C1 现金成本3240 美元，C3 现金成本5367 美元，按9200 美元的铜价假设，达产后年均增厚公司利润9.0 亿元，同时项目增储后将延长项目服务年限，成本或有优化空间，盈利贡献有望进一步增强。

    　　锗镓项目：尾渣资源丰富，有望受益于国内出口管制。1）尾渣资源：2024年8 月完成对纳米比亚Tsumeb 冶炼厂收购，Tsumeb 锗金属资源量746.21 吨，平均品位253.51 克/吨，位列全球前列，同时含有镓、铅、锑等战略金属；2）产能及投产进度：公司规划投资2.23 亿美元建设33 吨锗锭、11 吨工业镓、1.09万吨锌锭产能，项目包括一期火法和二期湿法产线建设，我们预计2026 年项目将完全投产；3）业绩贡献：锗主要应用于光纤、红外领域，镓主要应用于半导体行业，由于下游需求稳步增长，价格中枢整体呈抬升态势，2023 年7 月中国宣布对镓锗产品进行出口管制，海外锗镓价格上涨明显，Tsumeb 锗镓项目资源、产能均分布在非洲，有望受益于国内出口管制政策。根据目前可研报告，按2667美元/kg 的锗锭价格、2760 美元/吨的锌价假设，项目达产后，年归母利润总额约0.53 亿美元。

    　　投资建议：公司从地勘老兵快速转型为多矿种矿业新星，锂盐成本持续优化，铯铷业务原料保障优势显著，2024 年快速布局铜矿、镓锗项目，打造新的盈利增长点，目前两项目可研已落地，投产后将明显增厚公司业绩，我们预计公司2024-2026 年归母净利7.6、11.2 和21.8 亿元，对应1 月3 日收盘价的PE 为32、22 和11 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期，海外货币贬值风险。