山东高速(600350)：拟收购信息集团 拓展路沿产业链

　　事件：拟收购大股东旗下智慧交通相关资产

    　　公司拟收购大股东持有的山东高速信息集团有限公司65%股权（11/23 公告）。标的公司主营高速公路机电系统集成（包括监控、通信、收费等设备的采购、安装、调试、运维等）业务，契合智慧交通发展大方向。标的公司2021/22 年合并报表归母净利为2.33/2.77 亿元（审计报告）。本次交易价格为现金25.34 亿元；收购完成前，标的公司的智能网联测算基地预计将剥离，剥离后的实际股权转让款为21.53 亿元。公司预计本次投资的IRR 为12.26%。本次交易尚需股东大会批准，我们模型暂未反映该收购。我们维持2023/24/25 年归母净利预测为34.1/36.0/36.4 亿元。我们仍基于11.6x2023PE（在可比公司市值加权中枢10.5x 上给予10%溢价，反映公司高分红率优势），维持目标价7.15 元与“增持”评级。

    　　向公路产业链上游延伸，切入智慧交通领域

    　　标的公司与上市公司为公路产业链的上下游关系，业务具有协同性，运营风险相对可控。标的公司业务构成包括机电施工集成、软件开发、数据运营。

    　　机电施工集成收入占比为84.34%（2022 年），包括高速公路机电设备集成以及交通安全设施的建设、电力设施迁改工程；软件开发收入占比为10.87%（2022 年）。标的公司业务领域为智慧交通与智慧城市。标的公司拥有国家级专精特新小巨人企业1 家，省专精特新企业8 家；研发人员占在职人员的比重达到30%（标的公司官网）。

    　　存量业务模式稳健，契合智慧交通发展大方向

    　　公路机电施工集成模式稳健，业务增量包括：1）新建与改扩建释放机电工程需求；2）运营期公路设备更新，周期通常为5-10 年；3）存量设备日常运维。展望未来，智慧交通契合行业发展方向，有更大的发展潜力。交通部近期印发《关于推进公路数字化转型加快智慧公路建设发展的意见》并提出2027 年与2035 年目标，推动公路建设、养护、运营等全流程数字化转型。

    　　获取新的盈利增长点，标的公司ROE 较强

    　　根据审计报告，标的公司2021/22 年加权ROE 达到12.4/11.5%，小幅高于山东高速（2021/22 年加权ROE 为9.9/8.3%）。标的公司2023 年10 月底的资产负债率为59%，山东高速2023 年三季报资产负债率为62%。标的公司2021/22 年总收入为31.5/40.1 亿元，归母净利为2.33/2.77 亿元，净利率为10.0/9.6%，总资产周转率为0.55/0.58 次。考虑收购标的股权增厚盈利（同一控制下合并追溯全年）、往来业务内部抵消及公司持股比例，假设在年底前完成收购，我们预计公司2023 年归母净利或增厚1.3-1.6 亿元。

    　　风险提示：居民出行意愿不佳，路网分流，资本开支较高，资产减值风险。