奥福环保(688021)：突破重点客户 回购展现信心

国家推动空气质量改善，利好尾气后处理产业链12 月7 日，国务院印发《空气质量持续改善行动计划》，文件提出：全面实施汽车排放检验与维护制度；到2025 年基本消除非道路移动机械、船舶“冒黑烟”现象；研究制定下一阶段机动车排放标准。我们认为国家政策利好尾气后处理产业链。考虑天然气产品占比提升和主机厂降本力度加强，下调奥福环保蜂窝陶瓷载体销量和毛利率预测，我们预计公司2023-2025 年EPS分别为0.33、0.97、1.64 元（前值2023-2025 年0.40、1.30、2.10 元）。

    可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为17.3 倍，考虑到国家政策加强，原材料加速国产替代，突破关键客户彰显奥福竞争优势，给予公司2024 年24.2 倍PE，目标价23.47 元（前值25.09 元），维持“增持”评级。

    1-11 月重卡行业销量同比+39%，有望带动公司业绩增长根据中国汽车工业协会统计，2023 年1-11 月，商用车销量为367 万辆，同比+22%，从商用货车细分车型销量看，重型卡车销售86 万辆，同比+39%，主要原因系宏观经济逐步复苏带动基建与物流运输需求提升，出口需求旺盛，国内车企积极开拓海外市场，以及国内重卡市场周期性置换释放需求。

    奥福经营业绩和商用车重卡市场景气度关联性较强，前三季度收入同比+83%，归母净利1083 万元，扭亏为盈。奥福在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位，重卡市场复苏有望带动公司业绩增长。

    一汽解放和潍柴动力形成批量供货，江淮汽车实现小批量供应前三季度公司国内/国外业务营收占比为76/24%，国外业务以北美和欧洲市场为主。在终端用户开拓方面，国内市场新增对一汽解放和潍柴动力批量供货，国外市场新增新车配套业务。积极拓展乘用车市场，相关产品在测试验证，截至10 月27 日，已实现对江淮汽车的小批量供应。第三季度公司毛利率为24.3%（yoy-12.8pp，qoq-12.8pp），下滑原因主要包括1）收入结构变化：销售产品以天然气重卡载体为主，天然气产品仅含两只直通式载体，利润较低；2）主机厂降本力度加强，公司与部分客户进行价格调整；3）第三季度是传统淡季，产能利用率较低，同时部分资产验收转固。

    拟回购1000-2000 万元，展现持续发展信心

    基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可，完善公司长效激励机制，公司拟使用自有资金回购股份，用于员工持股计划或股权激励，回购资金总额为1000-2000 万元，回购数量为36.43-72.85 万股，占公司总股本0.47-0.71%。

    风险提示：商用车行业景气度提升不及预期，非道路产品销量不及预期，产品良率提升不及预期。