西典新能(603312)：电池连接系统龙头 热压合工艺领先

电池连接系统龙头，技术领先

    公司为锂电池连接系统龙头，主营业务为电连接产品的研发、设计、生产和销售，主要产品为电池连接系统、电控母排与工业电气母排。电池连接系统广泛应用于动力电池与储能电池实现信号采集和传输，我们预计2025年全球电池连接系统市场空间有望超270 亿元，23-25 年CAGR 31%。公司热压合工艺路线性能领先，持续推动技术创新，与国内大客户合作紧密，22 年国内电池连接系统市占率达12.41%。电控母排业务同样受益于新能源车高景气度，快速成长；工业电气母排技术底蕴深厚，客户优质，合作稳定，有望稳健增长。

    市场：电池连接系统受益于动力与储能电池高景气，空间广阔电池连接系统广泛应用于动力电池与储能电池实现信号采集和传输，分为热压与铆接两类工艺，其中热压工艺具有结构轻薄、集成度高等优点，有利于提升电池包成组效率和空间利用率。受益于下游新能源车高景气，动力电池装机量有望维持高速增长，储能电池有望接棒成为远期锂电池增长驱动力。

    我们估算22 年单kWh 电池连接系统价值量约19 元，预计2025 年全球电池连接系统市场空间有望超270 亿元，23-25 年CAGR 31%，其中国内新能源车动力电池连接系统市场空间约127 亿元，23-25 年CAGR 30%。

    公司：创新推出热压工艺电池连接系统，技术领先，快速放量公司自2007 年成立以来，聚焦于复合母排业务，先后进入工业变频、新能源发电、轨道交通领域。2017 年公司创新性推出电池连接系统热压合方案，并于2020 年进入锂电池龙头宁德时代供应链，近年随着下游新能源车蓬勃发展，业绩增长迅速。公司积累了丰富的热压合生产经验；持续技术创新，推动信号采集线路由FPC 升级至FFC；与下游龙头客户合作紧密，积极拓展国科高轩、蜂巢能源等客户。电控母排业务主要应用于新能源车电机控制器，同样受益于新能源车高景气度。工业电气母排技术底蕴深厚，平稳增长。

    上市后6-12 个月远期整体公允价值区间或为46.93-47.51 亿元我们预计2023~2025 年公司归母净利润分别为1.88/1.98/2.24 亿元。基于相对估值与绝对估值法，我们预计公司上市后6-12 个月远期公允估值为46.93-47.51 亿元， 对应22 年扣非后/ 扣非前归母净利润PE 为30.6-30.9x/30.4-30.8x，对应2023 年预计PE 为25.0-25.3x。

    风险提示：预计估值水平高于可比公司估值及行业平均估值的风险，盈利预测假设条件不成立对公司盈利预测影响风险，盈利预测假设条件不成立对公司估值结论风险，市场竞争加剧风险，客户集中度较高暨大客户依赖的风险，应收账款不能收回的风险。