铖昌科技(001270)深度报告：T/R芯片核心供应商 全面受益卫星通信发展

　　铖昌科技：专注相控阵T/R 芯片，特种电子领域稀缺标的。公司以微波毫米波模拟相控阵T/R 芯片的研发、生产、销售和技术服务为主营业务。由于行业具有较高的技术经验壁垒、资质门槛等因素，公司是国内少数具有相控阵 T/R 芯片研发和量产单位的民营企业代表之一。为保持竞争优势，公司持续加大研发投入，2023 年前三季度，公司研发投入3,413.46 万元，同比增长76.39%，研发费用率为19.98%。

    　　星载业务：遥感卫星稳步增长，通信卫星前景可期。遥感卫星战略重要性凸显，产业支撑政策陆续出台，公司遥感卫星业务下游客户稳定，现有的传统遥感卫星业务有望保持稳定增长。低轨通信卫星方面，由于低轨卫星轨道和频谱资源有限，国际竞争越发激烈，市场容量持续增长，我国已将卫星通信作为关键核心技术研发和信息产业发展的重点领域。公司积极布局卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的 T/R 芯片在行业竞争中具备领先优势，已经过多家大型科研院所系统验证，并持续进行批量供货，成为公司业绩新的增长点。

    　　其他业务：全面受益多领域雷达装备升级。根据Forecast International 分析，2010 年-2019 年全球有源相控阵雷达生产总数占雷达生产总数的14.16%，总销售额占比25.68%，整体来看，有源相控阵雷达的市场规模仍较小，替代市场空间很大。随着我国国防信息化趋势加快，相控阵雷达升级趋势带来T/R 芯片需求快速增长，随着相控阵雷达型号和装备型号需求不断增长以及应用的渗透率提升，公司有望全面受益雷达装备升级。近年来，在地面领域，公司研发团队研制的超高集成度 T/R 芯片作为关键国产元器件应用于我国多个重要型号项目，目前已完成用户系统验证并进入量产阶段；在机载领域，公司研发团队研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化、低成本和高可靠等特点，套片已经用户系统验证并已开始批量供货。

    　　投资建议：公司传统星载T/R 芯片业务持续稳定增长，地面领域等雷达产品进入放量期，考虑到卫星通信发展趋势、国防信息化和雷达装备升级趋势带来的T/R 芯片需求快速提升，公司新兴业务有望全面受益，我们预计公司23-25 年收入分别为3.90/5.84/7.60 亿元，归母净利润分别为1.67/2.40/3.03 亿元。对应2023 年12 月22 日收盘价PE 分别为58x/40x/32x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：业务进展不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。