传音控股(688036)：中高端手机持续突破 移动互联网业务加速发展
核心观点
短期业绩层面，公司三季度归母净利润同比下滑幅度显著大于营收下滑幅度，一方面因24Q3 综合毛利率同比下滑3.49pct，导致公司单季度毛利额减少5-6 亿元，另一方面，三季度受汇率等多重因素影响，公司财务费用同比增加额2.96 亿。长期发展方面，公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有流量、渠道等优势。通过用户间的口碑营销和良好互动，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型，竞争优势开始体现，我们看好公司长期成长性。
事件
公司于10 月29 日发布三季报，2024 年前三季度实现营业总收入512.52 亿元，同比增长19.13%；实现归母净利润39.03 亿元，同比增长0.5%；实现扣非归母净利润32.48 亿，同比下滑-7.44%。
2024 年第三季度，公司实现营业总收入166.93 亿元，同比下滑7.22%；实现归母净利润10.51 亿元，同比下滑41.02%；实现扣非归母净利润8.20 亿，同比下滑52.72%。
简评
三季度营收略有下滑，利润端受毛利率、汇兑影响有所承压2024 年第三季度，公司实现营业收入166.93 亿元，同比下滑7.22%；实现归母净利润10.51 亿元，同比下滑41.02%，实现扣非归母净利润8.20 亿，同比下滑52.72%。公司三季度归母净利润同比下滑幅度显著大于营收下滑幅度，一方面因24Q3 综合毛利率同比下滑3.49pct，导致公司单季度毛利额减少5-6 亿元，另一方面，三季度受汇率等多重因素影响，公司财务费用同比增加额2.96 亿。
公司单三季度毛利率为21.72%，同比有所下降，但环比第二季度有所增长，毛利率主要受竞争格局、成本变化、公司价格策略等因素综合影响，未来公司会根据成本变化和市场竞争等动态做调整，保持合理的毛利率水平。
硬件：手机加强区域拓展与中高端突破，数码配件、家电进行多品类拓展
区域拓展方面，公司在长期深耕非洲，取得较高且稳定的市占率 水平后，进入南亚地区，在巴基斯坦和孟加拉市场亦取得了较高的市占率水平。当下阶段，公司将加速布局非洲和南亚以外的市场，主要包括东南亚、拉美、中东、东欧等，相比非洲和孟加拉、巴基斯坦等公司较早进入的国家和地区，公司在新市场的市占率相对较低，未来仍有较大的提升空间。
从中高端突破维度看，新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，新兴市场国家的智能机渗透率相对于北美、西欧和成熟亚太发达经济体和中国市场较低，功能机换智能机仍然是新兴市场驱动智能机市场增长的一个重要因素，公司将在中不断加大中高端智能机的研发资源投入，持续提升产品开发、技术研发和基础研究三级研发体系成熟度，强化中高端产品价值点选择。以中高端注重的AI 功能为例，公司积极探索大模型和互联互通技术，发布TECNO AI，带来新一代的智慧助手Ella 与创新交互体验，聚焦关键用户场景，用AI 强化影像、沟通、办公效率与创造力等场景，开发了一系列 AI 辅助功能应用并持续迭代推进系统全面 AI化，提升用户智能设备移动体验。
数码配件及家电方面，公司的数码配件、家用电器继续沿用多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类。我们认为，基于本地用户的深度洞察定制产品，深耕渠道，进一步完善运营体系，扩品类业务未来有望持续发展。
移动互联网：把握用户需求、深耕本地化服务，构筑第二成长曲线在OS 系统及移动互联网产品服务领域，公司通过洞察市场本地化需求，深耕建设本地化服务和内容合作，并依托于公司市场占有率，形成高流量的应用产品矩阵。公司手机均搭载了基于 Android 系统平台二次开发、深度定制的手机智能终端操作系统（传音OS），深度洞察新兴市场用户在社交、效率办公、影音等场景体验构建，围绕传音 OS，开发了应用商店、广告分发平台、大数据服务平台以及手机管家等应用程序。公司已经与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超1000 万，包括音乐类应用Boomplay、新闻聚合类应用Scooper、综合内容分发应用Phoenix 等。公司将逐步构建起智能终端与移动互联业务均衡协同发展的良好生态，探索多模式业务增长之路，多维度、立体化开展业务。
盈利预测与投资建议
传音公司针对不同的细分消费人群，建立了能够满足不同阶层消费者需求的多层次品牌以及产品序列。手机业务层面，公司创立了TECNO、itel、Infinix 三大手机品牌，借助于公司在手机产品领域的积累，创办了数码配件品牌oraimo，售后服务品牌Carlcare 和家用电器品牌Syinix 等，并自主研发了HiOS、itelOS 和XOS 等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。
公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有流量、渠道等优势。通过用户间的口碑营销和良好互动，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型，竞争优势开始体现，我们看好公司长期成长性。我们预计2024/2025/2026 年公司营业收入分别为695.24/809.58/908.41 亿元，归母净利润分别为52.08/63.85/73.33 亿元，对应P/E 分别为20.89/17.04/14.84 X，维持“买入”评级。
风险分析
1． 技术创新无法满足市场需求的风险
随着互联网技术和移动通信技术的快速发展，手机已从简单的移动通讯工具转变为集通信、商务和娱乐等多功能于一身的综合电子消费品。总体而言，手机行业技术更新周期在不断缩短，对于行业内企业的研发实力、市场反应速度提出了更高的要求。一项新技术的运用或一款新产品的发布，就可能掀起一股新的消费潮流，并对手机产品的市场竞争格局带来十分重大的影响。如果公司未来在新材料研究、技术革新、工艺创新等领域不能持续投入研发资源、不断更新技术、对市场做出快速反应，会导致公司产品销量的下滑，因此，公司的经营业绩存在技术创新无法满足市场需求的风险。
2. 境外经营风险
公司的手机产品销售区域在海外，在非洲等市场取得较高市场占有率，并已在埃塞俄比亚、印度、孟加拉国等新兴市场国家建设自有工厂，在全球范围内建有超过2000 个售后服务网点（含第三方合作网点），已构建了以非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等跨境经营全球性布局。虽然新兴市场国家经济发展速度较快，但是与发达国家或成熟市场相比，其经济基础较为薄弱，政治环境和经济环境均存在一定程度的不确定性。此外，若国家间政治和外交关系出现紧张或恶化，可能会引发贸易战、市场准入以及进出口限制等恶性贸易事件，将对公司的境外采购、生产和销售产生不利影响。
3. 主要原材料供应集中及价格波动风险
公司采购的主要原材料从类别上划分主要包括电子元器件、光学器件、结构类物料、电子配 件及包材等，其中以芯片、屏幕和存储器为代表的关键元器件占营业成本的比重较高。目前手机上游部分核心原材料及元器件的供应来源有限，如果公司的关键元器件供应商出现较大的经营变化或外贸环境出现重大不利变化，将导致相关原材料供应不足或者价格出现大幅波动，若公司在产业链条上缺乏议价能力或价格传导能力，可能对公司的盈利水平产生较大影响。
4. 通信专利许可风险
以手机为代表的移动通信终端设备是连接通信网络的载体，为了接入通信网络并实现全球通信，各项性能参数必须遵循移动通信协议标准。该移动通信协议标准通过通信标准制定组织和主要通信行业企业合作参与制定，在全球范围内被广泛接受。全球范围内主要的通信厂商凭借其在通信行业长期的技术积累，逐步形成了数量众多的通信专利，并在参与制定现行主要通信协议标准时将其自身持有的专利技术纳入通信协议标准中，因而形成了被移动终端所实施的通信领域标准必要专利（SEP）。由于通信技术的快速发展，纳入到移动通信协议标准的标准必要专利持续变化，且主要标准必要专利侧重在如基带芯片等底层技术上，包括公司在内的大部分手机厂商无法实时掌握并判断，故存在使用第三方标准必要专利的可能性，因此公司的手机产品存在因实施第三方标准必要专利而支付许可费的可能性。标准必要专利实施许可需遵循公平、合理、无歧视（FRAND）原则，公司就前述移动通信领域标准必要专利许可事宜，与第三方专利权人积极进行磋商和谈判。但由于标准必要专利许可获得情况的不确定性，不排除公司存在被第三方专利权人起诉的可能性，亦不排除不能通过提高产品价格而消除成本增加的可能性。