恺英网络(002517)：情怀游戏筑牢根基 多元新品再续传奇

　　情怀产品长线深耕，筑牢公司业绩基本盘。传奇类游戏具有受众广、稳定性强、APRU值高等特性，公司在《蓝月传奇》《王者传奇》《原始传奇》为代表的传奇品类游戏以及《全民奇迹》《天使之战》为代表的奇迹品类游戏中领域积累了深厚的实力，传奇类游戏的稳定迭代成为了公司保证收入基本盘的重要因素。公司2023 年完成对传奇研发公司浙江盛和收购并表，2024H1 浙江盛和实现净利润7.37 亿，同比增长38.5%，2024 年利润贡献有望再创新高。

    　　董事长高频增持公司股份，高管五年不减持彰显发展信心。2020 年来，公司董事长金锋持有公司股份比重不断提升，2024 年全年已实现三次增持，截至三季报末，共计持股比例达14.77%。公司董事长及高管承诺未来五年（2024 年7 月3 日至2029年7 月2 日）不以任何形式减持直接持有的公司股票，彰显公司长期发展信心。

    　　多款新游即将上线，IP 内容储备充裕。2024 年11 月15 日公司传奇新品《梁山传奇》开服，此外，公司旗下《太上补天卷》将于近期上线，《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《龙之谷世界》《三国志：天下归心》等游戏当前正处于密集测试排期中，未来将陆续亮相。此外，公司通过引入IP 策略积累了大量IP 授权，包括“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望：天道”“热血江湖”“龙族（DragonRaja）”“西行纪”“封神系列”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“BLEACH 千年血战篇”“奥特曼”“拳皇”“射雕三部曲（射雕英雄传、神雕侠侣、倚天屠龙记）”“红月”“古龙群侠（古龙武侠系列小说）”等知名IP，持续支撑公司产品多样化的目标。

    　　AIGC 深度布局，参投AI 产品即将开测。2023 年公司自研“形意”大模型注重游戏垂类场景应用，已为多个项目实现显著增效。此外，公司参投企业幻境游戏CEO 张筱帆再创业，打造首款3D 男性向AI 恋爱陪伴产品《EVE》，产品基于亿级独家语料库，自主研发了适用于情感陪伴场景的对话大模型Vibe 和记忆大模型Echo，能够提供真人般的情感陪伴体验和多轮对话的深度记忆能力，其B 站首爆PV 播放量已破百万，未来有望率先打开男性向恋爱陪伴产品的市场。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.0/20.0/22.4 亿元，同比增速分别为16.4%/17.6%/11.8%，当前股价（2024 年12 月02 日）对应的PE 分别为17.1/14.6/13.0 倍。我们选取吉比特、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于公司出色的业绩成长能力，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧风险，政策监管趋严风险，新游进展不及预期风险