圣农发展(002299)：销量增长 种源优势稳固

　　本报告导读：

    　　公司养殖和销售规模逐步扩大，销售渠道优化。“圣泽901”持续迭代，有望优化整体养殖成本。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，下调目标价至 16.6元。祖代种鸡引种更新量高，行业鸡肉供给总体供大于求，因此我们下调此前对于2024~2025 年价格预测，预计2024~2025 年EPS 为0.48/0.83 元（前值1.85/1.53元），预计2026 年EPS 为0.9 元。基于2025 年可比公司PE 估值，给予公司2025 年20X PE，目标价16.6 元（前值21.77 元），维持“增持”评级。

    　　事件：10 月份公司家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为12.62 万吨，同比增长5.40%，环比增长0.35%；深加工肉制品板块产品销售数量为3.08 万吨，同比增长17.05%，环比变动-8.62%。

    　　规模扩张，渠道优化。1~10 月公司家禽饲养加工板块销售鸡肉115万吨，同比+17.22%，肉制品加工29.80 万吨，同比+10%，销量持续增长。当前公司白羽鸡养殖产能超7 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过50 万吨，预计2025~2026 年公司养殖规模仍将继续增长。渠道方面，C 端通过消费场景和目标人群定位，提提升A4A5 人群体量和转化率；B 端加大新市场新赛道开发力度，紧抓中式连锁餐饮市场机会，不断拓展增量客户。肉制品板块从中报来看毛利率提升至20.60%，同比提升了3 个百分点。

    　　自有种源持续迭代，“圣泽901”夯实国产种源领跑地位。2023 年底，在原有“圣泽901”基础上，公司迭代研发种源新组合“圣泽901plus”，料肉比、产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到行业领先水平。24H1 第一批“圣泽 901”父母代种鸡雏顺利落地非洲坦桑尼亚，9 月中非合作论坛中公司与津巴布韦企业签约出口16 万套父母代种鸡，种鸡优势有望带动公司整体产业链成本下降以及创造新的盈利方向。

    　　风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。