老凤祥(600612)：金价高位抑制消费 Q3收入利润承压

　　核心观点：

    　　事件：公司发布24 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入525.82亿元，同比降低15.28%，归母净利润17.76 亿元，同比降低9.60%，扣非归母净利润16.98 亿元，同比降低14.20%。今年金价上行势能明显，屡创新高，对终端黄金消费造成了较大压力。

    　　2024 年单三季度实现营业收入126.23 亿元，同比降低41.89%，归母净利润3.72 亿元，同比降低46.2%，扣非归母净利润2.39 亿元，同比降低65.25%，其中非经常性损益1.33 亿元（其中计入当期损益的政府补助为1.96 亿元）。

    　　毛利率同比降低，期间费用率略增。Q3 单季度毛利率6.52%，同比降低0.98pp，环比降低4.19pp，金价波动对毛利率影响较大。Q3 期间费用率2.61%，同比增加1.03pp，其中管理费用率同比增加0.6pp 至1.08%，销售费用率同比增加0.27pp 至1.16%。

    　　新建工业上楼项目，助推公司转型升级。据《关于子公司上海老凤祥有限公司进行固定资产项目投资的公告》，公司拟以8.4 亿元自有资金进行固定资产项目投资，拆除原有厂房后新建多功能复合工业上楼厂房，预计工期48 个月。项目贯彻绿色环保、低碳、公益理念，建成后将集产品生产、批发销售、企业文化展示等复合功能为一体，全面改善公司品牌形象和生产经营环境。

    　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年公司实现收入622、672、720 亿元，同比增速分别为-12.9%、8.0%、7.2%；实现归母净利润20.0、21.8、23.1 亿元，同比增速分别为-9.6%、8.7%、6.1%，参考可比公司，给予24 年14X PE 估值，对应合理价值53.56 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓；原材料波动造成毛利率波动；高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。