振德医疗(603301)：收入符合预期 剔除汇兑影响后扣非净利润高速增长

　　事项：

    　　公司发布24 年三季报，24Q1-3，营业收入31.25 亿元（-2.61%），归母净利润3.07 亿元（+2.31%），扣非净利润2.25 亿元（-20.59%）。24Q3，营业收入10.83元（+19.92%），归母净利润1.46 亿元(+131.73%)，扣非净利润0.64 亿元(+5.19%)。

    　　评论：

    　　收入端，常规业务稳步增长，海外业务恢复良好。分隔离防护用品和常规业务来看，24Q3 公司隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）收入为0.29 亿元，同比下降10.56%，剔除隔离防护用品后，24Q3 公司常规业务收入为10.54 亿元，同比增长21.05%。分国内业务和海外业务来看，24Q3公司国内业务收入为4.32 亿元，同比增长13.52%（其中，医院线收入2.78 亿元，同比增长20.99%，线上和线下零售线业务收入1.37 亿元，同比增长0.06%，其它为直销业务），24Q3 公司海外业务收入为6.45 亿元，同比增长24.36%，海外业务恢复良好。

    　　利润端，剔除汇兑影响后扣非净利润高增长。24Q3 公司归母净利润同比增长131.73%，主要原因系：1）24Q3 绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益，增厚公司归母净利润约0.93 亿元。2）24Q3 因汇率波动导致公司外币资产产生汇兑损失，减少公司归母净利润及扣非净利润约0.22 亿元。剔除汇兑影响后，24Q3 公司扣非净利润为0.84 亿元，同比增长40%+。

    　　费用率端，降本增效持续推进，费用率水平得到优化。24Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.53%、12.20%、3.36%，同比分别-0.43pt、-0.75pt、+0.24pt，环比分别-0.79pt、-0.50pt、+0.30pt，除研发费用率有所增长外，24Q3 公司销售费用率和管理费用率同比环比皆有所下降。24Q3 公司毛利率为33.77%，同比+0.45%，略有上升，2

    　　4Q3 公司净利率为13.87%，同比+6.57pt，

    　　大幅上升，在资产处置收益等短期因素的影响之外，降本增效推进下的费用率水平优化，也推动了公司利润率水平的提升。

    　　投资建议：考虑到24Q3 公司归母净利润高速增长，我们调整24-26 年公司归母净利润预测值为4.7、5.0、6.2 亿元（原预测值为4.1、5.2、6.4 亿元），对应PE 分别为14、13、10 倍。根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值90 亿元，对应目标价约为34 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：1、业务增长不达预期；2、收购标的整合效果不达预期。