陕西煤业(601225)2024年三季报点评：自产煤产销环比下滑 煤电一体化布局开启

　　事项：

    　　公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营收1254.3 亿元，同比-1.6 %；实现归母净利润159.4 亿元，同比-1.5%；实现扣非归母净利润163.5 亿元，同比-13.9%，其中Q3 实现营收 406.9 亿元，同比/环比分别+10.7%/-8.1%；归母净利润53.9 亿元，同比/环比分别+17.1%/-8.8%；实现扣非归母净利润51.7 亿元，同比/环比分别-3.7%/-11.4%。

    　　评论：

    　　Q3 自产煤产销环比下滑。2024 前三季度煤炭单吨销售收入618.3 元，煤炭产销量分别为12777 万吨/19595 万吨，同比分别+2.82%/+5.09%，其中Q3 单季度产量/自产煤销量为4136.7/4061.1 万吨，环比-8.0%/-8.7%。往年Q4 为煤矿安全事故高发期，产地安监力度加强使Q3 公司煤炭产销量下降。进一步拆分，2024Q1-3 公司煤炭单吨售价618.3 元，同比-6.2%，单吨销售成本403.7 元，同比-2.5%，单吨毛利214.7 元，同比-12.6%，毛利收窄。

    　　三季度煤价先跌后涨，年内煤价或波动有限。7 月煤价维稳，8 月后受终端需求持续低迷影响，叠加港口价格连续调降，价格降幅较大。9 月中旬后供暖需求开启，电厂补库需求释放，叠加大秦检修利好推动价格反弹。据Wind 数据，三季度陕西榆林坑口煤价格环比-0.91%。展望四季度，动力煤价格或平稳运行，需求端下游电厂库存水平充裕一定程度上压制迎峰度冬需求，供应端接近年末或检修增加产量释放有限。

    　　受让陕煤电力，低波红利资产属性再强化。2024 年9 月6 日，公司公告其首要控股股东陕煤集团与公司签订意向协议，陕煤集团拟将其所持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。陕煤电力作为陕煤集团发电板块业务主体，拥有丰富的电力项目经验和技术积累，截至2024 年11 月6 日官网数据，共计火电总装机2489 万千瓦，权益装机1304 万千瓦。公司控股陕煤电力将成为打造“煤电一体化”的有力举措，进一步增强公司业绩，形成煤炭开采、洗选、运输、销售至电力生产的完整产业链，公司盈利稳健性将明显提升；基于2024 年Wind 一致预期和60%的分红比例，当前时点公司股息率约为5.4%。

    　　投资建议： 考虑到公司前三季度业绩以及在建产能情况，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预期至222.82/234.78/247.34 亿，对应当前PE 分别为11x/10x/10x。考虑可比公司估值以及公司资产注入预期，给予公司2025 年12倍PE，对应目标价29.04 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：煤价供需格局恶化，股权投资收益波动，产能开发不及预期