山东黄金(600547)季报点评：公允价值变动影响Q3业绩表现

　　公司发布三季报：产量下滑及公允价值变动对公司业绩造成一定影响，据财报Q3 实现营收212.32 亿元（yoy+52.77%，qoq-20.82%），归母净利6.82亿元（yoy+46.62%，qoq-0.18%），符合此前公司公告预期。2024 年Q1-Q3实现营收670.06 亿元（yoy+62.15%），归母净利20.66 亿元（yoy+53.57%），扣非净利20.94 亿元（yoy+63.57%）。公司加快世界级黄金生产基地建设，我们认为金价长期依旧具备上升空间，黄金股仍具配置价值，维持增持评级。

    　　Q3 自产金产量环比略有下降，公允价值变动净收益影响业绩表现据三季报，公司Q1-3 自产金产量35.44 吨，yoy+19.58%；外购金产量59.27吨，yoy+43.15%；小金条产量17.90 吨，yoy-19.53%。其中，自产金Q1/Q2/Q3 产量分别为11.91/12.61/10.92 吨，Q3 产量环比略有下降。此外，Q3 公司公允价值变动净收益-2.88 亿元，亦影响Q3 业绩表现。

    　　矿权持续整合，加快世界级黄金生产基地建设

    　　玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产。

    　　焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区，目前各矿权已完成整合，成功取得 660 万吨/年的采矿证。为加快世界级黄金生产基地建设，焦家金矿自2024 年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设，期间产能规模将适当调整，或对企业当期生产经营指标造成一定影响。

    　　金价长期依旧具备上升空间，黄金股仍具配置价值近期美国大选交易逐步升温，特朗普胜率迅速增加，美国5y 盈亏平衡通胀预期快速提升，二次通胀担忧叠加地缘局势升温，金价再次创历史新高。伴随美国大选临近叠加11 月初美国经济数据密集出炉，金价或大概率短期延续高位偏强震荡走势。虽然金价对美联储货币政策端的计价相对充分，但美国财政侧的超预期概率伴随特朗普胜率上升正在明显增强，叠加逆全球化的加速，我们认为金价长期依旧具备上升空间，黄金股仍具配置价值。

    　　维持增持评级

    　　我们根据三季报下调公允价值变动净收益等假设，预计24-26 年EPS 分别为0.73/1.05/1.46 元（前值0.91/1.37/1.64 元）。可比公司25 年Wind 一致预期PB 均值为3.03 倍，考虑公司产量持续扩张，给予公司25 年3.64 倍PB，25 年BPS 为8.89 元，公司近3 个月A/H 平均溢价率为88%，基于 24年10 月28 日港元兑人民币汇率0.917，对应A 股目标价32.36 元（前值31.66 元），H 股目标价18.77 港元（前值20.39 港元），维持增持评级。

    　　风险提示：行业下游需求低于预期，联储降息不及预期等。