以岭药业(002603)季报点评：业绩阵痛 坚持学术与创新

　　公司公告1-3Q24 营收、归母净利、扣非净利63.6、5.5、5.1 亿元（-26%、-68%、-69% yoy），其中3Q24 营收、归母净利、扣非净利17.6、0.24、0.02 亿元（-1%、-84%、-97% yoy），利润下滑主因高毛利产品比例降低及费用投放增加。尽管2024 年是公司应对内部合规升级、外部社会库存的转型阵痛年，我们仍然看好坚守循证证据、坚持中药创新的长期主义企业，维持“买入”评级。

    　　呼吸线2024 年大概率触底

    　　我们估算1-3Q24 呼吸线收入同比明显下滑至约14 亿元，主因社会库存高企与感冒发病相对低迷，我们认为4Q24 有望步入感冒流行季，带动2024年呼吸线收入超20 亿元：1）我们估算连花清瘟1Q23~3Q24 收入20+/4/3/1.4/5+/4~5/>1 亿元，伴随秋冬进入感冒旺季，我们预计全年收入有望15~20 亿元；2）我们估算连花清咳1-3Q24 收入约3 亿元（一季度清库存，二季度集中发货，三季度发货较少），全年收入仍有望增长至4~5 亿元，清咳作为国谈品种、呼吸用药、销售加持长期展望20~30 亿元销售峰值。

    　　心脑线强化合规销售，学术成果将推动未来增长我们估算1-3Q24 心脑线收入同比高个位数下滑，预计全年收入小幅下滑：

    　　1）1Q24 低基数上表现较好，2Q24 因反腐放缓，3Q 因安徽集采控制发货，2024 年调整策略、升级合规推广，我们预计全年收入小幅下滑；2）学术证据不断夯实，通心络显著改善STEMI 的研究成果10M23 发表于《JAMA》，参松养心降低房颤患者射频消融术后1 年复发风险8M24 发表于《EuropeanHeart Journal》，芪苈强心基于标准疗法显著降低慢性心衰复合终点事件8M24 发表于《Nature》，有望持续推动学术营销及患者群体拓展。

    　　二线品种表现平稳，创新管线不断丰富

    　　1）我们估算八子补肾1-3Q24 发货较少，国谈品种解郁除烦（轻中度抑郁症）、益肾养心安神（失眠症）1-3Q24 合计约0.5 亿元，全年合计有望超1亿元；2）中药创新药梯队不断完善，通络明目10M23 获批、2H24 将国谈，芪防鼻通、柴黄利胆已报产，络痹通、小儿连花清感、柴芩通淋、参蓉颗粒处于临床三期，藿夏感冒、连花清咳颗粒处于临床二期。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计2024-26 年归母净利13.5/15.5/17.8 亿元，给予2025 年PE 估值25 倍（Wind 一致预期可比公司均值19x，考虑到公司创新中药研发龙头地位给予溢价），目标价23.22 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品销售不达预期，研发不达预期。