密尔克卫(603713)：业绩持续改善 静待化工景气反转

事件：2024 年10 月16 日，公司公布2024 年三季报，2024 年Q1-Q3 实现营收95.53亿元，同比+25.3%；归母净利润4.9 亿元，同比+21.7%；其中Q3 实现营收35.61亿元，同比+14.9%，归母净利润1.79 亿元，同比+19.9%。

    货代及分销业务持续发力，收入及业绩维持环比改善趋势。2024 年Q3，公司收入环比增长15%，归母净利润环比增长12%，延续环比改善趋势。货代业务方面，2024年Q3 集运景气持续，CCFI 指数同比+127.3%，环比+38.3%，带动了公司单箱毛利的提升和货代业务收入的增长。同时，分销业务通过不断优化产品结构，拓展精细化工品类，并延伸服务链条，实现了收入的快速增长，毛利率也保持了相对稳定。

    盈利能力略有下滑，静待化工周期景气修复。公司2024 年Q1-Q3 毛利率同比下滑0.6pct 至11.1%，其中Q3 毛利率同比下滑0.3pct 至10.8%，盈利能力下滑主因化工物流需求较为疲软。2024 年Q3 费用率约为4.35%，同比+0.44pct，其中销售/研发/ 管理/ 财务费用率分别为0.9%/0.4%/1.8%/1.3%, 同比-0.19/-0.03/+0.28/+0.39pct。2024 年Q3 录得约1200 万元投资收益，净利率约为5.6%，同比约持平。

    产业链布局持续推进，长期成长潜力凸显。公司通过战略性并购和全球布局，如收购捷晟科技等，加强化学品复配分销能力，同时在新加坡、马来西亚、美国等地设立子公司，加速国际化步伐。公司不断创新业务模式，发展线上平台如“化亿达”和“灵元素”，并着力补齐业务短板，如铁路、跨境卡车运输等，以提升整体供应链效率。依据“六五”战略规划，公司将打造全国7 个业务集群，加强中国市场的业务密度，并探索新能源、新材料等新领域，以实现健康生态圈的构建和公司的长期可持续发展。

    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.15/7.14/8.41 亿元，同比增速分别为42.7%/16.1%/17.7%，当前股价对应的PE 分别为15.6/13.5/11.4倍。我们选取宏川智慧、兴通股份和盛航股份作为可比公司，可比公司2024 年平均PE 估值约为15.7x，公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，维持“买入”评级。

    风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。