健盛集团(603558)：2024Q3无缝业务快速增长 棉袜业务盈利表现优越

2024Q1~Q3：收入同比+16%/归母净利润同比+31%。2024Q1~Q3 公司收入为19.2 亿元，同比+16%；归母净利润为2.6 亿元，同比+31%；扣非归母净利润为2.6亿元，同比+28%。盈利质量方面：2024Q1~Q3 公司毛利率同比+2.7pct 至28.7%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.5/-0.1/+0.2pct 至2.9%/7.5%/0.1%；综合以上，净利率同比+1.6pct 至13.7%。

    单三季度：收入同比+37%/归母净利润同比+27%，超出市场预期。2024Q3 公司收入为7.5 亿元，同比+37%，我们判断收入表现超出市场预期，主要系棉袜及无缝业务收入增长共同带动；归母净利润为1.0 亿元，同比+27%；扣非归母净利润为1.0 亿元，同比+22%。盈利质量方面：2024Q3 公司毛利率同比-0.1pct 至28.5%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.1/-0.6/+1.3pct 至2.6%/6.9%/1.4%；综合以上，净利率同比-1.0pct 至12.9%。

    分业务来看：2024Q3 估计棉袜业务健康增长/无缝业务高速增长。分业务来看：1）棉袜业务：考虑行业趋势我们估计2024Q1~Q3 棉袜业务销售收入同比增长20%左右（估计2024H1 同比增长15%左右/Q3 增长25%~30%，我们判断增速加快主要系主力客户出货高速增长），根据销售表现我们估计棉袜业务盈利质量优越。2）无缝服饰业务：我们估计2024Q1~Q3 无缝业务销售收入同比增长5%左右（（估计其中2024H1 同比下滑15%左右/Q3 同比高速增长70%左右，我们判断增速加快主要系核心大客户出货节奏差异、导致去年Q3 基数较低），考虑无缝业务仍在调整爬坡阶段，我们判断未来盈利能力仍有提升空间。

    我们判断目前工厂产能利用率基本饱和，规模扩建持续推进。1）公司具备独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力，2023年公司棉袜产量3.20 亿双/无缝服饰产量2449 万件。2）我们判断目前公司棉袜产能利用率均基本饱和，为满足订单需求的增长，公司持续推进产能扩张，综合估计2025年公司棉袜产能有望增长10%+/无缝机器设备使用率有望提升：据公司公告，2023 年内公司积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目；计划在越南南定省投资建设年产6500 万双中高档棉袜（我们根据行业情况判断目前稳步推进）、2000 吨氨纶橡筋线18000 吨纱线染色生产项目，建设期计划为3 年。

    现金流基本正常，存货周转同比加快。1）2024Q3 末存货同比+18.5%至6.4 亿元，2024Q1~Q3 公 司存货周转天数-15.8 天至115.4 天，应收账款周转天数+7.1 天至75.9天。2）现金流方面，公司2024Q1~Q3 经营性现金流量净额2.2 亿元，约为同期归母净利润的0.9 倍，现金流管理基本正常。

    2024 年收入有望稳健增长、盈利质量有望提升。公司制定明确的奖励基金管理办法，深度绑定核心管理团队利益。2024 年伴随着订单的增长、产能利用率表现同比提升，有望带动公司收入及利润快速增长。考虑奖励基金费用后，综合来看我们估计2024 年收入有望增长15%+/业绩在低基数下有望健康增长20%。

    投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势。我们略微调整盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润分别3.25/3.68/4.21 亿元，对应2024 年PE为12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。