卫星化学(002648)：盈利水平修复 在建项目保障未来成长

事件：公司发布2024 年中报，报告期内实现营业收入194.00 亿元，同比-4.59%，实现归母净利润20.56 亿元，同比+12.51%，其中Q1/Q2 分别归母净利润为10.23/10.33 亿元， 同比+46.55%/-8.51% ， 环比-26.73%/+1.06%。2024H1，公司毛利率为21.08%，同比+3.57pct，净利率为10.58%，同比+1.38pct。

    半年度业绩同比增长，Q2 单季度盈利环比小幅增长。2024Q2 单季度，公司C2 和C3 产业链中多数产品的价差环比扩大，盈利能力修复。其中，C2 产业链中的主营产品HDPE、环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、DMC的价差分别为2114 元/吨、1682 元/吨、636 元/吨、526 元/吨、1473 元/吨，环比分别+28.78%、+32.78%、+8.96%、+8.53%、+0.43%；C3 产业链中的主营产品丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为874 元/吨、1419 元/吨、687 元/吨，环比分别为+20.61%、+30.27%、-35.26%。2024年以来国际油价维持在中高位区间，为多数化工品价格提供有力支撑，同时美国乙烷供应充足价格维持低位，公司轻烃路线盈利能力有望持续好转。

    资本开支和研发投入持续增长，新建项目保障公司成长性。2024H1，公司资本支出达到17.16 亿元，同比增长14.76%，2024 年二季度末，在建工程达到44.23 亿元，较2023 年底增长53.04%。2024H1 公司研发费用7.95 亿元，同比增长10.25%。报告期内，公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成，将更加有效利用PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环，实现核心原料自供，降低生产成本。2024 年7 月16 日，公司批露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，标志着80 万吨多碳醇项目一阶段顺利投产。

    另外，2024 年上半年，公司的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃mPE，聚乙烯弹性体POE、润滑油基础油PAO、超高分子量聚乙烯UHMWPE 等新材料，未来将贡献新的利润增长点。

    投资建议：考虑公司作为国内C2 和C3 轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，我们微调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为56.77/68.39/85.48 亿元，EPS 分别为1.67/2.03/2.54元，对应PE 分别为9/7/6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。