永辉超市(601933)：门店调改成效显著 后续有望铺开

　　事件：8 月23 日，公司公布2024 年半年报，实现营业收入377.8 亿元/同比-10.11%，归母净利润2.75 亿元/同比-26.34%，扣非归母净利润0.30 亿元/同比-69.9%，2024H1 经营活动现金流达29.4 亿元/同比+13.63%；2024Q2 实现营业收入161.14 亿元/同比-11.6%，归母净利润-4.6 亿元/去年同期为-3.3 亿元，扣非归母净利润-5.7 亿元/去年同期为-5.2 亿元。

    　　积极推动产品+渠道优化，提升整体运营效能。公司2024H1 整体实现营业收入377.8 亿元/同比-10.11%，其中1）线下：2024 上半年公司积极推动全国门店网络优化，新增/关闭门店5/62 家，截至期末现有门店943 家，已签约未开业门店86 家。2）线上：实现收入78.4 亿元，与上年同期基本持平，收入占比达20.8%，通过提升商品竞争力和仓端履约效率，线上业务较去年同比减亏明显。永“永辉活活自营平台到家业务已覆盖883 家门店，实现销售额42.2 亿元/同比+4%。在履约管理方面，2024H1 履约准时率93.1%。在渠道运营方面，公司加强与第三方平台合作，开拓抖音快手新渠道，连续多次在渠道商家排名TOP1，打造永辉本地团榴莲、永辉明虾等活鲜大单品。3）供应链：2024H1 公司持续对产品结构进行优化，同时进一步提升商品引入效率，共计上新/淘汰20276/22480 支，新品引入率/淘汰率达22.5%/24.9%。报告期内加强对自有品牌的曝光率与成交率，自有品牌实现销售额12.8 亿元，占比3.4%。

    　　市场环境较为严峻，盈利能力承压。1）毛利端，公司2024Q2 毛利率同比-0.97pct至19.86%；2）费用端，2024Q2 公司整体期间费用率同比+0.4pct 至24.6%，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.4/+0.7/-0.1/+0.2pct 至19.5%/2.8%/0.4%/2.0%，其中由于降本增效、人员优化等因素，销售/研发费率同比优化。3）2024Q2 资产处置收益达1.67 亿元/同比+109%，投资收益1.3 亿元/同比+32%。整体而言，实现归母净利润-4.6 亿元/去年同期为-3.3 亿元。

    　　胖东来帮扶+自主调改双线并行，调改计划稳步推进。报告期内，公司主动学习胖东来理念调改现有门店；1）调改门店成效显著：目前公司已经调改郑州信万广场店与郑州瀚海海尚店，以商品、场景、服务3 个维度为切入点，在不断强化活鲜供应链的同时，不断深耕商品品质和服务。两家门店分别于6 月19 日、8 月7 日开业，其中①信万广场店7 月日销达187 万，为调改前日销的13.9 倍，客流达12926 人；②瀚海海尚店开业后截至8 月22 日，日销达108 万，为调改前日销的8.2 倍，客流提升近10 倍。2）调改计划稳步推进：公司在胖东来帮扶的同时，推进自主调改路线，组建全国门店小组全程学习调改过程。目前首家自主调改店—西安中贸广场店已启动调改，并于8 月底开业，开业前两日日均销售额达到160万元，门店日均客流超1.4 万人。

    　　投资建议：公司为强活鲜供应链的线下超市龙头，2020 年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1 以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有所改善。2023 年，受益于经营提效、金融资产公允价值提升及资产减值损失减少，亏损幅度进一步收窄。参考当前市场环境较为严峻，2024H1 公司盈利能力承压，我们调整2024-2026 年营业收入至739/776/815 亿元，归母净利润至-3.3/-0.6/3.9 亿元，EPS 分别为-0.04/-0.01/0.04 元/股，维持永增持 评级。

    　　风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧；调改成效不及预期。