泸州老窖(000568):2Q24收入符合预期 税费阶段性增加致利润低于预期 市场调整以期良性发展

日期:2024-09-01     来源:互联网

2Q24 净利润低于我们预期

    泸州老窖公布2024 年中报:1H24 实现营收169.05 亿元,同比+15.84%,归母净利润80.28 亿元,同比+13.22%。其中,2Q24 实现营收77.16 亿元,同比+10.51%,归母净利润34.54 亿元,同比+2.24%。收入符合我们预期,利润低于我们预期,主因消费税和所得税确认较多。

    发展趋势

    2Q24 国窖控货,腰部产品贡献增量。1H24 中高档酒收入152 亿元/同比+17%,其他酒收入16 亿元/同比+7%。我们预计上半年国窖收入同比增长双位数以上,特曲60 版&老字号增速高于整体,窖龄增速承压,头曲增长亦有不错表现;2Q24 公司对国窖控货致增速环比回落,特曲60 版、特曲老字号、头曲增长环比1Q24 加速。1H24 中高档酒销量同比+25.7%,我们预计主要系腰部特曲60 版&老字号增量较多,中高档内部结构变化致吨价同比-6.8%;其他酒销量/吨价同比+0.6%/+6.3%;公司整体吨价同比+5%。

    单季度消费税及所得税确认较多,对利润率水平造成扰动。2Q24 毛利率同比+0.2ppt 至88.8%,税金及附加率同比+2.3ppt 至11.7%,主要与季度间生产与销售节奏有关,我们预计全年来看税金率或小幅上升;销售费用率同比+0.7ppt 至11.8%,管理费用率同比-0.6ppt。2Q24 所得税率同比+2ppt至27.8%,主要系季度间缴税节奏原因,我们预计全年看基本维持平稳;单季度消费税及所得税增幅较高导致归母净利率同比-3.6ppt 至44.8%。

    公司全年15%收入增长目标仍有望平稳达成。分区域看,我们预计1H24国窖在西南地区表现较好,实现双位数同比增长,华北、河南表现稳健,中南地区则有所承压。2Q24 销售收现95.2 亿元/同比-0.2%,期末合同负债23.4 亿元,环比-1.9 亿元,同比+21%主因去年年中基数偏低且今年公司控制发货节奏。我们预计公司今年15%收入增长目标达成概率仍较高。

    盈利预测与估值

    由于国窖动销增速放缓,我们下调2024/25 年净利润预测6.8%/12.7%至151/166 亿元,由于板块估值中枢下移,下调目标价34%至160 元,考虑到公司具备较强的品牌力和优秀的组织力,潜在改善空间较大,维持跑赢行业评级,目标价对应2024/25 年15.6x/14.2x P/E,现价对应11.6x/10.6xP/E,有34%上行空间。

    风险

    宏观经济修复不及预期,国窖动销不及预期。

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