中国核电(601985)：经营稳定降费增效 核准加速成长广阔

投资要点：

    事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入374.41 亿元，同比增长3.15%，实现归母净利润58.82 亿元，同比减少2.65%，基本符合我们的预期。

    核电电量微降，大小修影响利用小时数波动。1H24 公司完成发电量1052.95 亿千瓦时，同比增长4.43%，上网电量992.95 亿千瓦时，同比增长4.68%。1H24 公司核电无新增投产机组，核电发电量891.53 亿千瓦时，同比下降1.24%，核电机组平均利用小时数同比下降47 小时至3754 小时，利用小时数和发电量略有下滑主要是由于部分机组大修安排同比增多，以及福清4 号机组小修导致发电量同比减少。1H24 公司核电业务实现收入307.12 亿元，同比减少1.52%。测算核电度电收入0.368元/千瓦时，同比基本持平。

    核电核准投产加速，具备广阔成长空间。2019 年核电重启审批，2022 年起核电核准加速， 2024 年8 月公司徐圩核电项目3 台机组获得国常会核准。截至2024 年8 月，公司控股在运、在建、核准未开工核电装机分别为23.75、13.92、6.72GW（含2024 年8 月新核准江苏徐圩项目），在建+核准项目装机已有87%的增量空间。公司在建机组投产在即，预计2024-2030 年公司核电机组将分别投产1、1、2、5、2、2、2 台，其中漳州1 号机组预计今年下半年投产，投产节奏加速有望持续贡献装机增量，核电主业成长具备确定性。

    新能源装机高增，持续贡献发电增量。截至1H24 公司控股在运新能源装机22.37GW，其中风电、光伏分别为7.56、14.81GW，另控股独立储能电站1.13GW。在运装机规模增加带动公司新能源发电量同比提升，1H24 公司风电、光伏发电量分别为76.29、85.13 亿千瓦时，分别同比增长50.50%、55.07%。1H24 公司风电、光伏业务分别实现收入24.99、34.59 亿元，分别同比提升38.31%、24.91%。

    根据公司十四五规划目标，到2025 年末公司新能源装机容量将达30GW，1H24 公司获取新能源指标5.78GW，其中风电、光伏分别为1.60、4.18GW，装机增长有望持续贡献电量增量。为有效盘活存量资产，解决长期发展的资金需求，公司拟推动中核汇能权益型并表类REITs（二期）发行工作，以中核汇能持有的光伏、风电新能源项目为底层资产，募集不超过50 亿元的资金。

    降息周期下财务降费效果显著，定增拓展融资渠道。未来几年公司在建机组规模大、资本开支高，2024年公司计划投资总额达1215.52 亿元，截至1H24 公司资产负债率71.22%，同比提升1.53pct。去年6 月、今年2 月及7 月LPR 连续三次下调，公司有望持续降低融资成本，长期释放业绩弹性，1H24公司财务费用同比下降4.20 亿元至34.68 亿元，看好公司全年费用控制能力进一步增强。2024 年7月，公司发布定增预案，拟募集不超过140 亿元，主要用于核电机组项目的投资建设，进一步拓展融资渠道弥补资金缺口。

    盈利预测与评级：结合公司上半年经营情况，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为113.18、128.48、134.29 亿元，当前股价对应的PE 分别为18、16、15 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：新能源新增装机进度不及预期，电价下行风险