云天化(600096)：1H24盈利稳健 一体化优势有望继续加强

　　1H24 业绩符合我们预期

    　　云天化公布1H24 业绩：收入319.93 亿元，同比下滑9.16%；归母净利润28.41 亿元，同比增长6.1%，对应每股盈利1.55 元，符合我们和市场预期。1H24 收入同比下降主要是贸易规模缩减，化肥等主营产品盈利稳定及销量增加驱动利润增长。1H24 扣非净利润27.90 亿元，同比增长8.23%；经营活动现金流净额46.20 亿元，同比增长40.56%。

    　　2Q24 实现营收181.36 亿元，同比减少6.2%；归母净利润13.82 亿元，同比增长25%。分产品看，2Q24 磷肥、复合肥销量同比回升但价格略有回落：磷肥/复合肥/尿素销量同比增加7.8%/49.4%/0.6%至120/56/81 万吨，均价同比回落0.3%/12.8%/5.1%至3,519/2,917/2,170 元/吨，2Q24 公司毛利率13.6%，同比+1.4ppt。

    　　发展趋势

    　　业绩保持稳定，负债结构持续优化。1H24 公司主营产品盈利维持相对稳定：据百川盈孚，1H24 磷矿石（30%船板含税，湖北）均价1,030 元/吨维持历史高位；磷酸二铵国内市场需求旺盛及随着2Q 出口恢复，价格维持稳定；尿素虽价格有所波动，但公司成本优势明显。负债结构方面，充沛的现金流助力公司持续压降带息负债规模，上半年融资成本同比下降，带息负债结构优化，截至1H24 公司资产负债率56.5%。

    　　“矿化一体”和全产业链运营持续发力，成本优势显著。上游资源端，1H24 公司受让磷化集团（拥有原矿生产能力1,150 万吨/年）18.6%股权并于8 月2 日完成工商变更手续，磷矿权益产能进一步增加。此外据公告，1H24 公司完成镇雄磷矿的探矿权获取，启动“探转采”工作，我们认为镇雄磷矿开发利用或将为公司远期发展奠定资源基础。下游产品端，公司持续加大化肥新产品的研发、针对现有磷酸铁装置进行连续法工艺技术改造、布局磷伴生氟资源综合开发利用等，我们认为有望助力磷化工板块不断实现强链、补链、延链，进一步凸现全产业链布局带来的成本优势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/25 年盈利预测50.6/52.3 亿元不变，当前股价对应2024/25年7.1/6.9x 市盈率。维持目标价23.9 元，对应21.6%的涨幅和2024/25 年8.7/8.4x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　化肥需求低于预期，磷矿价格大幅下滑。