万华化学(600309)：Q2业绩符合预期 多项目进入投产期

　　本报告导读：

    　　公司Q2 业绩符合预期，多项目进入投产期，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司Q2业绩符合预期，维持公司 24-26 年EPS分别为6.27/7.51/8.50 元。参考可比公司估值，给予公司25 年12.18倍PE，下调目标价为91.43 元（原为102.14 元）。

    　　公司Q2 业绩符合预期。公司 2024 年上半年实现收入970.67 亿元，同比+10.77%，实现归母净利润81.74 亿元，同比-4.60%。其中，公司Q2 实现营业收入509.06 亿元，同比+11.42%，环比+10.28%，实现归母净利润40.17 亿元，同比-11.03%，环比-3.38%。盈利能力方面，公司2024 年Q2 销售毛利率为15.31%（同比-0.09pct，环比-2.32pct），销售净利率为8.66%（同比-1.98pct，环比-1.23pct）。公司Q2 单季度收入提升但业绩略有下降，我们认为主要是受到成本端影响，2024 年上半年纯苯均价为8652 元/吨，与去年同期相比上涨24.35%。

    　　Q2 产销量同环比上升，MDI 格局优异预计享受量增。根据公告，公司Q2 总产量为338 万吨，同比+22%，环比+5%；Q2 总销量为324 万吨，同比+20%，环比+3%；Q2 吨收入为14163.05 元/吨，同比-7%，环比+6%。具体来看，公司聚氨酯系列产品及新材料犀利产品的Q2 产销量均同环比增长明显，带动公司收入增长。我们认为，考虑到公司主要利润贡献来源于聚氨酯板块，从中长期看MDI 格局优异，公司作为少有的扩产企业，有望享受全球需求提升带来的销量增长。

    　　聚氨醋、石化及新材料布局众多，多项目迎来投产期。万华化学始终坚持以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群。（1）聚氨酯：公司完成福建MDI 40 万吨/年技改至80 万吨/年项目。 (2) 石化:上半年PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段, 继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。(3)新材料: 公司一期年产20 万吨POE 项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。

    　　风险提示：在建项目不及预期、需求大幅下降。