新洋丰(000902)：24H1复合肥行业景气度回暖 公司量利修复

　　事件：公司发布2024 半年报，2024 年实现营收84.19 亿，同比+5%，实现归母净利润7.38 亿，同比+7%。其中24Q2 实现营收50.84 亿元，同/环比+40%/+52%；实现归母净利润3.94 亿元，同/环比+40%/+14%；实现扣非归母净利润3.83 亿元，同/环比+44%/+17%。

    　　24H1 公司量利修复。销量上，24H1 公司复合肥整体销量实现正增长，同比增长12.38%，其中普通复合肥销量同比+10.16%，新型复合肥同比+19.45%。24H1 新型肥料销售收入为22.47 亿元，同比增长10.94%，占复合肥整体销量/销售收入的比分别为30.43%/35.41%，较2016 年分别+18.70/+21.18pct；毛利率21.90%，同比+1.89pct。24H1 公司常规复合肥收入40.99 亿元，同比+0.35%，毛利率12.42%，同比+0.86pct；磷肥收入16.58 亿元，同比+13.86%，毛利率15.53%，同比+1.99pct。公司24H1 毛利率/净利率分别为16.06%/8.79%，同比+1.17/+0.14pct，其中24Q2 毛利率为14.80%，同/环比分别+0.94/-3.17pct，净利率为7.82%，同/环比分别持平/-2.46pct。

    　　持续增强产业链一体化优势。公司已形成了产业链一体化的竞争优势，具有各类高浓度磷复肥产能983 万吨/年，磷矿石产能90 万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年，配套生产硫酸310 万吨/年、合成氨30 万吨/年。2023 年底，公司年产15 万吨水溶肥和30 万吨渣酸肥项目开始试生产。公司上游磷矿布局有望进一步扩展，2021 年7 月，控股股东洋丰集团将雷波新洋丰矿业有限公司100%股权注入到上市公司，并承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权注入公司，2022年7月控股股东将保康竹园沟矿业100%股权注入公司，上述业务有望进一步增强公司产业链一体化优势。

    　　投资建议：我们预测24-26 年归母净利润为13.92/15.94/19.07 亿元，对应当前PE 分别为10.5/9.2/7.7x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。