中炬高新(600872)：第二季度收入同比减少12% 改革措施持续推进

2024 年第二季度收入同比减少11.96%。2024 上半年公司实现营业总收入26.18 亿元，同比减少1.35%；实现归母净利润3.50 亿元；实现扣非归母净利润3.39 亿元，同比增长14.53%。2024 第二季度公司实现营业总收入11.34亿元，同比减少11.96%；实现归母净利润1.11 亿元；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比减少32.37%。

    调味品需求疲软，美味鲜收入业务承压。上半年美味鲜收入小幅减少，主因蚝油、料酒等品类收入减少。2024 第二季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入6.1/1.5/1.1/1.3 亿元，同比-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%，主要源于调味品需求疲软以及行业竞争加剧的影响。2024 第二季度公司新增104 家经销商至2285 家。分区域看，公司2024 第二季度东部/南部/中西部/北部收入同比下降18.7%/ 11.0%/25.0%/31.2%，北部下滑的幅度相对较大，主因内部改革中变动较大。

    毛利率改善明显，改革过程中费用投放增加。公司2024 第二季度毛利率36.2%，同比/环比分别+3.7/-0.9pct，主因1）原材料采购单价下降；2）公司积极推进精细化管理促进降本增效。2024 第二季度公司销售/管理/研发/财务费用率14.8%/7.8%/3.7%，同比增加6.5/1.5/0.2pct，销售费用率增加主因收入规模减小叠加改革过程中增加渠道投放。综合来看，2024 第二季度公司扣非归母净利率9.1%，同比下滑2.8pct。

    改革措施持续推进，下半年表现有望逐季改善。2024 年乃公司三年战略期的开局之年与蓄势之年，公司不断推动组织架构、考核机制等改革措施落地，已提升销售人员薪酬待遇以激发员工积极性。公司积极总结反思，预计下半年持续推进经销商分级管理等工作，叠加成本端压力不大、经销商库存压力略有减轻，下半年表现有望逐季改善。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司经营节奏仍在调整中，叠加下游调味品需求较为疲软，我们下调此前盈利预测。预计2024-2025 年公司实现营业总收入55.4/60.8 亿元（前预测值为60.9/67.1 亿元），并引入2026 年收入预测66.1 亿元，2024-2026 年收入同比7.9%/9.8%/8.6%。预计2024-2025 年公司实现归母净利润7.1/7.8 亿元（前预测值为8.0/9.4 亿元），并引入2026年利润预测9.4 亿元，2024-2026 年归母净利润同比-57.9%/9.1%/21.3%。综上，预计公司2024-2026 年实现EPS 为0.91/0.99/1.21 元，当前股价对应PE 分别为21.1/19.3/15.9 倍，维持“优于大市”评级。