盛美上海(688082)2024年半年报点评：Q2盈利能力显著改善 HBM有望带来业绩增长新动力

投资要点

    受益于下游需求旺盛，公司业绩大幅增长：2024 上半年公司营收24.04 亿元，同比+49.3%，主要系受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛，公司凭借核心技术和产品多元化的优势在新客户拓展和新市场开发方面成效显著，提升整体营收；归母净利润4.43 亿元，同比+0.9%；扣非归母净利润4.35 亿元，同比+6.9%。Q2 单季营收14.83 亿元，同比+49.1%，环比+61%；归母净利润3.63 亿元，同比+17.7%，环比+352.8%。

    24H1 期间费用率较高影响净利率，Q2 单季盈利能力改善：2024 上半年公司毛利率为50.7%，同比-0.9pct，净利率为18.4%，同比-8.9pct，主要系业务规模扩大人员增长以及授予员工限制性股票确认的股份支付费用增加，其中计入销售/管理/研发费用的股份支付费用合计1.81 亿元左右，综合来看2024 上半年期间费用率为30.1%，同比+6.8pct，其中销售费用率为9.9%，同比+2.0pct，管理费用率（含研发）为20.88%，同比+3.5pct，财务费用率为-0.6%，同比+1.3pct。Q2 单季毛利率为53.4%，同比+3.7pct，环比+7.1pct，净利率24.5%，同比-6.5pct，环比+16.8pct，Q2 单季盈利能力提升主要系电镀等高毛利产品占比有所提升。

    合同负债同比持平，经营性活动现金流高增：截至2024Q2 末，公司合同负债为10.42 亿元，同比+3%，存货为43.88 亿元，同比+32%。目前盛美上海在手订单充足，公司产品在新客户拓展取得的显著成效。2024Q2 公司经营性活动现金流达6.02 亿元，同比+966%，同比上升主要是因销售回款较上期增加，以及因销售订单增长引起的本期预收货款增加所致。

    订单加速验收，公司上调全年营收预期为53.0-58.8 亿元：盛美上调2024 年全年营业收入预测区间为人民币53.00 亿至58.80 亿之间，原年初预测2024年全年收入为人民币50.00 亿至58.00 亿之间。上调经营业绩预测主要因为：1）公司国内外市场业务拓展取得明显进展，获得多个订单；2）公司半导体产品逐步获得客户认可，推动收入增加；3）半导体行业持续回暖，中国市场需求超预期；4）公司优化供应链管理，确保订单顺利执行。

    受益于HBM 需求高增，公司清洗、电镀产品有望迎来新增长：TSV（硅通孔技术）是HBM 核心工艺，成本占比接近30%，需求高增为公司清洗电镀产品带来新增长。目前公司全线湿法清洗设备及电镀铜设备等均可用于HBM 工艺：SAPS 兆声波单片清洗设备可用于TSV 的深孔清洗；多阳级电镀铜设备则可用于TSV 的镀铜。未来，受益于AI 大模型的数据计算量激增，HBM 市场将成为公司新增长点，带动公司核心产品需求高增。

    盈利预测与投资评级：公司主业持续增长+产品品类不断拓展，我们维持2024-2026 年归母净利润预测为12.4/15.5/18.7 亿元，当前股价对应动态PE分别为32/26/21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游客户经营不善导致应收账款回收不佳风险，下游验收较慢导致存货跌价风险。