华润三九(000999)：拟收购天士力 创新研发有望进一步加码

　　公司近况

    　　8 月4 日，公司公告拟以62.12 亿元向天士力集团及其一致行动人合计购买其所持有的天士力28%股份，交易完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实控人将变更为中国华润。同时，天士力集团拟向国新投资转让所持有的7469.75 万股天士力股份，占比天士力总股本的5%。

    　　评论

    　　天士力为现代中药领域领军企业。根据公司重大资产购买预案，天士力聚焦中国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局。2023 年，天士力收入为86.7 亿元，归母净利润为10.7 亿元。

    　　我们对此并购评价偏正面。此次交易华润三九现金购买的标的股份拟定的每股转让价格为人民币14.85 元，对应标的股份转让总价款为人民币62.12亿元。据公司公告，国新投资的股权受让价格也是14.85 元/股，受让总价为11.09 亿元。我们认为此次收购有望补充华润三九的产品线和研发管线，进一步加强院内市场和中药产业链的龙头地位。

    　　双方将发挥中药产业链协同效应，更快实现补链强链，提升全产业链竞争力。根据华润三九公司微信号1信息，双方将在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作。华润三九和天士力将相互赋能，让天士力创新优势更加凸显，创新领导者地位更加稳固；并助力华润三九创新能力快速提升，助推华润三九成为中药产业领导者。

    　　盈利预测与估值

    　　暂不考虑并购，维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年16.2 倍/14.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价52.43 元不变（剔除转增股本影响），对应2024/2025 年20.1 倍/17.5 倍市盈率，较当前股价有24.2%上行空间。

    　　风险

    　　新品类扩张不及预期，昆药整合不及预期，上游原材料涨价，收购进展不及预期。