重庆百货(600729)：高基数下业绩承压 1H24扣非主业净利降4.5%

　　投资要点：

    　　重庆百货发布2024 年半年度业绩快报。2024 上半年实现收入89.8 亿元，同比下降11.56%（调整后，下同）；归母净利润7.12 亿元，同比下降21.06%，扣非归母净利润7.04 亿元，同比下降13.06%。摊薄EPS 为1.63 元；加权平均净资产收益率10.15%。

    　　简评及投资建议。

    　　1、公司1H24 收入89.8 亿元，同比下降11.56%（调整后，下同）；归母净利润7.12 亿元，同比下降21.06%，扣非归母净利润7.04 亿元，同比下降13.06%。

    　　我们测算2Q24 收入41.3 亿降18%，归母净利2.77 亿降29%，2Q 扣非净利2.58 亿元降26.5%。

    　　2、归母净利下滑主因投资收益及非经常性损益基数高企，扣除非经常性损益和马上消费投资收益后净利润同比下降4.52%。马上消费1H23 净利润同比增长130.71%，基数较高，致使1H24 净利润同比下降20.66%；公司1H23 非经常性损益9169 万元，主要为登康口腔上市交易带来的公允价值变动，1H24 公司非经常性损益为760 万元，同比下降91.71%。2024 上半年，公司持续降本增效，推动减租降租，人工成本、租金成本持续下降，公司扣除非经常性损益和马上消费投资收益后的净利润3.74 亿元，同比下降4.52%。我们测算2Q24 扣非扣马消后净利润约降18%。

    　　3、积极探索新业态，推出“生鲜+折扣”超级集市。根据重庆百货公众号，5月28 日，旗下首家“生鲜+折扣”模式门店——新世纪超市超级市集正式开业，围绕“优化和重构供应链”这一核心逻辑，通过源头工厂直采、大宗采购，减少中间环节，降低成本；同时，聚焦高性价比商品、高品质商品，升级服务及承诺项目，实现为消费者提供价格优惠、品质最优的商品。首店开业6 天销售218.8 万元，日均交易次数6200 人次。6 月26 日，第二家转型门店开业，开业当天，门店销售同比增长超5 倍。

    　　更新盈利预测。预计2024-2026 年归母净利润各13.4 亿元、15.0 亿元、16.4亿元，同比增长1.6%、12.0%、9.5%。我们认为高基数等不利影响有望从3Q24开始渐消除，公司持续降本增效，积极探索社区超市新业态，有望通过优化部分SKU 采购模式进而提升整体供应链效率。给予公司2024 年6.6 亿元零售主业利润12-15 倍PE，给予马上金融6.8 亿元投资收益5 倍PE；分部估值给予合理市值区间113 亿-133 亿元，合理价值区间25.28-29.71 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。